银河期货有色金属衍生品日报

第一部分市场研判

铜

• 市场回顾：沪铜主力合约收于87960元/吨，跌幅0.1%；LME收盘于11090美元/吨，涨幅0.55%。现货铜价冲高回落，沪铜现货升水报贴水55元/吨，广东库存连续三天下降，华北持平。
• 重要资讯：美联储降息25基点并结束缩表，但鲍威尔鹰派言论导致12月降息概率降至65%。SMM全国主流地区铜库存较上周四增加0.1万吨，但较去年同期减少2.72万吨。智利ENAMI获新建铜冶炼厂环境许可，年处理能力达85万吨铜精矿。
• 逻辑分析：宏观方面，美元走高，中美领导人会谈略不及预期。基本面方面，铜矿供应端扰动增加，加工费预期降低，自由港退出基准定价体系，日韩等发表联合声明关注加工费。SMM预计10月电解铜产量下降。LME库存减少，供应相对偏紧。江西、安徽等地再生铜杆企业计划停产，精废价差或将收敛。消费方面，终端边际走弱，铜杆厂减产增加，现货转为贴水。
• 交易策略：单边逢低多，追多需警惕回撤；跨市正套继续持有；期权观望。

氧化铝

• 市场回顾：氧化铝2601合约下跌28元至2816元/吨。阿拉丁氧化铝北方现货综合报2840元，全国加权指数2871.2元。
• 相关资讯：唐山市启动重污染天气II级应急响应，某大型氧化铝企业焙烧炉检修，日减产量7000吨。阿拉丁统计全国氧化铝库存较上周增6.9万吨。上期所氧化铝仓单增加2389吨至225761吨。
• 逻辑分析：供需仍显著过剩，但11月月度结算价低于高成本产能完全成本，秋冬季重污染天气亦存干扰，市场对后续减产存预期，带动价格低位窄幅反弹。进口窗口持续打开，对价格反弹幅度存压制。
• 交易策略：单边低位磨底为主；套利观望；期权观望。

电解铝

• 市场回顾：沪铝2512合约下跌10元至21245元/吨。现货市场华东21190，涨30；华南21070，持平；中原21050，涨10。
• 相关资讯：中美经贸团队达成三方面成果共识，美方取消10%关税，对等关税暂停一年。美联储降息25基点，鲍威尔鹰派言论导致12月降息概率降至65%。Mysteel库存速递显示铝锭现货库存下降1.1万吨。世纪铝业冰岛铝厂因故障减产约三分之二。洛阳及巩义地区部分生产企业计划减产。
• 交易逻辑：宏观方面，美联储鹰派发言导致12月降息预期下降，但中美经贸共识缓解避险情绪。基本面方面，海外电解铝厂减产加剧供需紧张担忧。国内9月房地产竣工面积回暖，铝锭社会库存窄幅波动，消费韧性仍在。铝锭进口亏损收窄，中美关税缓和叠加出口利润高企，预计内外价差仍有收窄空间。
• 交易策略：待市场情绪企稳后铝价维持震荡上行预期；套利观望；期权观望。

铸造铝合金

• 市场回顾：铸造铝合金2512合约上涨100元至20750元/吨。现货市场Mysteel 10月29日ADC12铝合金锭现货价华东20900，平；华南20800，平；东北20800，平；西南20900，平；进口20500，平。
• 相关资讯：中美经贸团队达成三方面成果共识。上期所铸造铝合金仓单增加238吨至50874吨。佛山、宁波、无锡三地再生铝合金锭日度社会库存较前一交易日增加190吨。
• 交易逻辑：美联储鹰派发言为12月降息前景增加不确定性，但中美贸易谈判涉及取消10%基础关税并延长对等关税暂停期。基本面方面，废铝供应紧张，企业高价采购，低价货源稀缺，再生铝合金行业供给收缩。需求仍具韧性，叠加厂家成品库存低位，对市场价格形成支撑。
• 交易策略：铝合金价格随铝价回调，待企稳后继续维持偏强趋势；考虑多AD空AL套利；期权观望。

锌

• 市场回顾：沪锌2512跌0.13%至22365元/吨，沪锌指数持仓增加4449手至21.48万手。现货市场上海地区0#锌主流成交价集中在22300~22425元/吨，贸易商持续出货，现货升水持稳，但下游企业更倾向于低价接货。
• 相关资讯：西南某锌矿计划11月检修停产，预计减产近1000金吨。西南某锌矿四季度转为处理低品位原矿，预计每月减产300金吨。华北某锌矿11月恢复正常生产，预计增产不超过500金吨。内蒙古某铅锌矿山恢复生产，预计11月铅锌金属总产量达1000-1500金属吨。
• 逻辑分析：国内冶炼厂冬储规模扩大，国产TC下调，进口锌精矿仍处亏损，冶炼厂盈利空间缩窄，部分冶炼厂可能主动减产。消费端传统旺季将过，预计锌消费逐渐转淡。LME锌价表现偏强。需关注国内出口量级及北方新建冶炼厂投产情况。
• 交易策略：逢低做多，关注出口量级及北方新建冶炼厂投产情况；可根据出口情况，提前布局买SHFE抛LME操作；期权观望。

铅

• 市场回顾：沪铅2512跌0.06%至17350元/吨，沪铅指数持仓减少2688手至11.98万手。现货市场SMM1#铅均价持平为17200元/吨，散单主流贴水价格对SMM1#铅均价减50-0元/吨，不含税主流出厂报价15950-16000元/吨，持货商出货意愿变化不大。
• 相关资讯：SMM铅锭五地社会库存总量至2.98万吨，较10月23日下降0.21万吨，再次刷新2024年9月2日以来的低位。华东地区一家大型再生铅炼厂本周一已启动烘炉作业，计划本周末正式投料生产。
• 逻辑分析：部分铅蓄企业订单好转，但铅价高位且下游经销商库存偏高，部分企业主动减停产。供应端，铅价高位且含铅废料价格未见明显跟涨，加快了再生铅冶炼企业复工复产进程。供应端存有放量预期且下游消费逐步进入淡季，铅价或仍有下行空间。
• 交易策略：国内社会库存延续去库，获利空单可部分止盈。若再生铅冶炼企业复产提产节奏加快，铅价仍有进一步下跌空间；套利观望；卖出虚值看涨期权止盈离场。

镍

• 市场回顾：沪镍主力合约NI2512下跌40至120980元/吨，指数持仓增加3185手。现货市场金川升水上调50至2450元/吨，俄镍升水持平于400元/吨，电积镍升水上调100至平水。
• 重要资讯：国轩高科美国密歇根州电池厂已停建，摩洛哥规划的产能可覆盖掉密歇根州的产能建设计划。印尼1-9月投资实现增长13.7%，镍、铜、铝土矿和钢铁成为增长主要驱动力。Nickel Industries Limited第三季度业绩强劲，RKEF与HPAL业务EBITDA分别实现20%和21%的增长。
• 逻辑分析：美联储如期降息25基点，鲍威尔放鹰。LME镍库存转为缓慢增长，保持在25万吨上方，供需依然宽松，镍价上方空间被抑制。下方仍有镍矿及MHP成本支撑，若纯镍价格大幅下跌，原料将向硫酸镍流动，当前电积镍与硫酸镍已有套利空间。镍价宽幅震荡。
• 交易策略：宽幅震荡；套利观望；卖出2512合约宽跨式组合。

不锈钢

• 市场回顾：不锈钢主力合约SS2512下跌50至12725元/吨，指数持仓减少8627手。现货市场现货冷轧12550-12850元/吨，热轧12450-12500元/吨。
• 重要资讯：青山钢厂计划于11月、12月至2026年1月期间共减少产量30万吨以上，减产产品以200系不锈钢为主。北港新材料计划于11月-12月期间减少产量10万吨以上，减产产品以200系不锈钢为主。中国台湾省不锈钢产业链下调废料采购价格。
• 逻辑分析：10月终端需求不乐观，且已是旺季尾声。供应端200系三大头部钢厂减产，300系冷轧货源充足，钢厂话语权较强，可能打压原料价格，高镍铁及铬系原料价格走弱，成本支撑不够坚实。不锈钢价格依靠仓单持续减少及商品普涨提振，重返12800上方，但已出现阻力，关注能否有实质性利好出现。
• 交易策略：建议反弹沽空；套利观望。

锡

• 市场回顾：主力合约沪锡2512下跌2650元/吨或0.93%，沪锡持仓减少2185手至72249手。现货市场上海金属网现货锡锭均价284000元/吨，较上一交易日跌1300元吨，延续高位震荡局面，下游实际承接数量不多。
• 相关资讯：中美经贸团队通过吉隆坡磋商，达成的成果共识主要有美方取消10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停一年等内容。
• 逻辑分析：中美两国元首会晤结果略不及预期。印尼关闭1000个非法采矿点，但该国国锡冶炼厂多自有正规矿，预计此次严查活动对该国锡产量总体影响量级不大。矿端供应仍然紧张，我国9月进口锡精矿小幅下降，自缅甸进口锡矿量持续回升。锡矿加工费维持低位，国内冶炼厂原料库存普遍低于30天，社会库存周度减少189吨。9月精锡产量9770吨，环比减少34.69%，同比减少2.3%，主要由于部分冶炼厂存在检修。需求端消费缓慢复苏，下游采购偏谨慎。
• 交易策略：高位震荡，关注中美贸易关系；期权观望。

工业硅

• 重要资讯：商务部等5部门印发《城市商业提质行动方案》，提出规范市场秩序，整治“内卷式”竞争，建立公正平等、创新自由的营商环境。
• 逻辑分析：西北硅厂开工率已增加至高位，仅龙头大厂个位数小炉子有复产空间，西南工业硅厂将在月底逐步停炉，预计11月工业硅产量环比10月降低4万吨左右。需求方面，有机硅、铝合金需求变动不大，11月多晶硅排产下调2万吨左右，11月工业硅有去库可能。短期焦煤走强，部分厂家上调现货价格。
• 策略建议：短期多单持有，前高附近离场；套利暂无；卖出虚值看跌期权。

多晶硅

• 重要资讯：重庆市发布关于2025—2026年度新能源机制电价竞价工作有关事项的通知，机制电量总规模为48.6亿千瓦时。
• 逻辑分析：多晶硅西南产能降低开工负荷，11月更大规模减产，预计11月产量降低至11.4万吨。需求方面，11需求预期较差，但出口和终端需求韧性仍存，预计11月硅片排产微降。从供需平衡来看，11月多晶硅紧平衡。2511合约即将进入交割月，老仓单对盘面的利空逐渐被削弱。产能整合的平台公司11月落地的预期愈发明朗，但目前多晶硅现货成交较少且N型致密料价格维持51000-53000区间，短期盘面无进一步政策利好且升水现货2000的背景下，可能会有回调。
• 策略建议：短期多单减仓兑现收益，后市逢低买入；远月合约反套；买看涨期权持有。

碳酸锂

• 市场回顾：碳酸锂2601合约上涨980至83400元/吨，指数持仓增加36888手，广期所仓单增加116至27641手。现货情况：电碳环比上调850至80000元/吨，工碳环比上调850至77800元/吨。
• 重要资讯：乘联会数据显示，10月1-26日新能源车市场零售90.1万辆，同比去年同期增长0%，较上月同期下降8%；今年以来累计零售977.1万辆，同比去年增长22%。广西华友锂业有限公司拟在现有项目框架内实施改扩建，新增1万吨/年电池级锂盐产能。商务部消息，中方将在中美吉隆坡经贸磋商共识框架下，暂停实施10月9日公布的锂电池及其材料出口管制措施一年。
• 逻辑分析：本周SMM周度产量环比减少，去库加速，预计11月供需变化有限，仍能继续去库。近期碳酸锂基本面健康获得多头资金青睐，增仓迅猛，持仓已经超过7、8月高点，涨势仍未结束。今日85000关口遇阻回调，但仍然收于5日线上方，反映盘面强势，建议保持偏多思路对待。
• 交易策略：回调买入；套利暂时观望；卖出虚值看跌期权。