11月金股报告：科技风格有望持续

——科技风格有望持续 2025年10月30日 证券研究报告/策略定期报告 报告摘要 分析师：王永健执业证书编号：S0740522050001Email：wangyj09@zts.com.cn分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003Email：xuchi@zts.com.cn 结论：市场胜率坚实，结构牛情形下赔率空间有限，科技风格有望持续。 10月：指数整体呈现震荡走势。10月指数高位震荡，沪指于28日内突破4000点。截至28日，万得全A上涨个股日均占比为50.1%，高于9月的45.6%，赚钱效应有所修复；本月上证指数录得2.71%涨幅，科创50录得1.58%跌幅，创业板指录得0.27%跌幅，同时沪指的波动率扩大至0.96%，科创50的波动率扩大至2.87%，创业板指的波动率扩大至2.57%，印证了我们在上一期金股报告中的判断“市场预计维持震荡走势”。 市场流动性依然充裕，科技风格有所收敛 相关报告 （1）两融规模创历史新高。截至10月28日，融资融券余额2.49万亿元，创历史新高，融资融券交易金额占全A成交额的11.97%，位于历史80.7%分位。 1、《AH股市场周度观察（10月第3周）》2025-10-27 （2）科技风格有所收敛，节奏上先跌后涨，板块内一级行业仅通信的涨幅处于前列。科技风格收敛主要源于贸易环境扰动：10月10日美总统发文计划于11月1日起对中国进口商品加征100%关税及对关键软件实施出口管制，中美关税预期反复导致市场风险偏好下降，且A股科技板块估值较高，对风险偏好变化更为敏感。科技风格反弹主要受益于预期的修复：党的二十届四中全会明确“十五五”规划对新兴产业与未来产业的支持，叠加新一轮中美经贸磋商推进，科技产业预期修复。 2、《二十届四中全会后市场有哪些预期差？》2025-10-26 3、《如何看待本周A股市场缩量调整？》2025-10-19 （3）周期风格整体偏弱，但全球定价的资源品相对强势。周期风格整体偏弱的主要原因是基本面改善有限：9月经济数据在产需两端分化进一步加大，生产端保持韧性，内需指标的下滑较明显。工业、出口单月同比高于前值，服务业单月同比与前值持平，消费、投资、地产销售单月同比均低于前值。全球定价的资源品相对强势主要由于“资源安全”逻辑升温：10月9日，商务部、海关总署联合发布公告对超硬材料、稀土设备和原辅料、钬等5种中重稀土、锂电池和人造石墨负极材料相关物项实施出口管制，政策通过对外限制供给强化资源定价权，战略资源品与技术壁垒品显著受益。往后看，市场胜率坚实，“结构牛”情形下赔率空间相对有限。 （1）市场胜率基础相对牢固。市场核心定价地产与外需两大风险下降，分别对应去年“924”和今年4月以来的估值中枢抬升。维稳资金的入市进一步夯实底部预期，市场形成高赔率投资氛围。此外，资金面的支持是边际上的重要催化，指数呈现流动性放大特征。向后看，经济总量虽然边际下行，但幅度有限，私人部门信用增速等核心指标依然平稳。地产景气偏弱，但中资美元债利率仍在下行趋势中，反映风险可控。中美关税摩擦有波动，但明显升级的概率较低。资金层面，两融余额新高但杠杆水平不极端，融资融券市场平均担保比例281.95%，低于9月的286.24%。（2）市场赔率指标处于“结构牛”情形下的相对高位。A股证券化率、估值中位数与 21年底的结构牛水平相当，历史上只有09和15年全面牛市时超出；上证和沪深300的ERP低于前两轮市场高点，处于滚动三年均值+2STD的区间下沿。整体来看，“结构牛”情形下，市场赔率空间相对有限，根据历史经验，演化为全面牛市则需要宏观预期的明显改善或流动性进一步扩张。风格切换的概率较低。 （1）行业估值分化度指标未触发风格切换信号。我们以申万一级行业PB分化度来衡 量风格暴露，指标从顶部回落的过程是估值差的弥合，从底部回升则是估值差扩张，拐点是大级别风格切换的时点。目前指标处于历史中枢略偏上的位置，未触发风格切换的信号。 （2）逻辑上也不满足风格切换的条件。向后看，国内经济预期预计维持平稳，但不足以让顺周期风格充分暴露；市场在“结构牛”情形下的赔率空间也相对有限，低位股票大幅补涨的概率也较低。 配置策略：科技内部低拥挤度的细分赛道、全球定价资源品、外需制造业三条线索。科技内部分赛道拥挤度较高，但科技风格整体并不拥挤，我们跟踪观察的科技细分赛道中，有59.5%的赛道其成交额占科技板块的比例已超过近3年的75%水平，而万得科技大类成交额占全A的比例当前仅处于近3年的50%分位。建议关注：科技内部交易不拥挤的方向，如港股互联网、消费电子等；受益于联储降息和海外财政扩张的全球定价资源品，如黄金和铜；海外需求相关的制造业。 11月金股组合：创业板50ETF（策略）、华锐精密（先进产业）、河钢资源（钢铁）、拓普集团（汽车）、美湖股份（汽车）、先声药业（医药）、泰格医药（医药）、中国东航（交运）、康耐特光学（轻纺）、中国财险（非银）。 风险提示：经济下行压力超预期，政策力度不及预期 内容目录 11月金股组合.............................................................................................................4风险提示.....................................................................................................................4 图表目录 图表1：11月金股.....................................................................................................4 11月金股组合 自上而下的结合行业推荐，2025年11月中泰证券金股推荐如下（排名不分先后）：创业板50ETF（策略）、华锐精密（先进产业）、河钢资源（钢铁）、拓普集团（汽车）、美湖股份（汽车）、先声药业（医药）、泰格医药（医药）、中国东航（交运）、康耐特光学（轻纺）、中国财险（非银）。 风险提示 经济下行压力超预期，政策力度不及预期 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。