核心观点
- 政策预期分歧减小，股指震荡延展仍有反复。本轮行情经历了权重股拉升与题材股轮动，表明决策层对经济形势与资本市场的态度转变，股市中线底部得以明确和抬高。市场对政策态度的定价逐步充分，期望看到更多推动再通胀的政策。
- 重视产能周期有望筑底行业的投资价值。现有举措难以对经济起到立竿见影的效果，但政策底的出现为远期增长价值的出现和投资提供了契机。应考虑哪些领域能在2025年前后看到产能周期触底或增长不再下滑，例如半导体、工程机械、新能源和汽车龙头。
- 震荡阶段投资选择需兼顾长期价值与短期估值。建议关注产能周期触底、十四五收官年需“赶进度”带动的增长确定性、股东回报改善等板块。
关键数据
- 非银：预计2024年前三季度上市险企净利润增速分别为：新华保险（102.0%） >中国人寿（95.7%） >中国人保（74.6%） >中国太保（67.4%） >中国平安（35.7%） >中国财险（31.5%）。
- 银行：9月信贷同比少增7200亿元，处历年同期偏低水平；9月社融同比少增3722亿元，政府债为核心支撑。
- 电子：微软Azure Q3收入同比增长3%，AI对Azure的贡献率为11%。
- 电新：通威股份2023年高纯晶硅实现销量38.72万吨，同比增长50.79%，全球市占率超25%。
- 机械：特斯拉2024年三季度营收252亿美元，同比增加8%，整体毛利率19.8%。
- 计算机：预计上市险企24年前三季度NBV延续较快增长，增速在可比口径下分别为：新华保险（66.2%） >太保寿险（36.7%） >平安人寿（24.1%） >中国人寿（22.4%）。
- 军工：2021年中国卫星互联网产业规模约为292.5亿元，预计2025年将提升至446.92亿元，2021-2025年复合增长率为11.2%。
- 环保：上周全国碳市场碳排放配额（CEA）成交361万吨，较前一周增长72%。
- 建材：本周全国水泥市场价格环比继续上涨0.6%。
- 建筑：2023年国家发行专项债券3.63万亿元，占全年额度的93%。
- 汽车：2023年国内SUV销量达到944万辆，占全部乘用车销量的47%。
- 医药：2024年医保谈判预计于11月份完成谈判并公布结果。
- 交运：2024年夏航季航司收益策略偏谨慎，部分航司执行客座率优先，Q3行业客座率高于2019年同期。
- 公用事业：截至3Q24末，公用事业占全部基金股票投资市值比例下降至2.27%，环比-0.47 ppts。
研究结论
- 11月金股组合：非银（中国人寿）、银行（江苏银行）、电子（传音控股/新相微）、电新（通威股份/协鑫科技）、机械（恒立液压/伊之密）、计算机（太极股份）、军工（中航沈飞/菲利华）、环保（三峰环境）、建材（东方雨虹）、建筑（中国交建）、汽车（拓普集团）、医药（甘李药业）、交运（中国国航/中远海能）、公用事业（长江电力/申能股份）。
- 主题推荐：冰雪经济、低空经济、地方化债、国资并购。
- 风险提示：政策不及预期、需求不及预期、地缘摩擦超预期。
