出货稳步提升，铁锂盈利改善

核心观点与关键数据

当升科技2025年第三季度报告显示，公司业绩稳步提升。2025年Q1-Q3，公司实现营业收入73.99亿元，同比增长33.92%；归母净利润5.03亿元，同比增长8.30%。单季度来看，2025Q3营业收入29.67亿元，同比增长49.54%，环比增长17.52%；归母净利润1.92亿元，同比增长8.02%，环比下降4.43%。

正极材料出货增长

公司正极材料出货量大幅增长，截至2025年第三季度累计出货量达11万吨，同比增长显著。多元材料方面，25Q3出货量超过15000吨，在国内外头部客户快速放量，为盈利稳定增长奠定基础。磷酸铁锂方面，25Q3出货量达23000吨，产销两旺并实现盈利，累计销量已达6.7万吨，成为公司新的业绩增长极。产能方面，攀枝花首期一阶段4万吨产能已建成，首期二阶段项目预计2025年底建成投产，建成后公司磷酸（锰）铁锂正极材料自有产能将增至12万吨。

固态电池材料突破

公司在固态电池材料领域取得突破性进展。全固态正极材料方面，超高镍多元材料和超高容量富锂锰基材料已实现20吨级以上批量供货，性能接近液态电池水平，电池能量密度超过400Wh/kg。固态电解质方面，公司开发出新型氯碘复合硫化物固态电解质，保持高离子电导率的同时，显著降低全固态电池使用压力，产品已进入多家头部客户验证阶段。

投资建议与预测

预测2025-2027年公司营业收入分别为102.99/133.72/154.69亿元，同比增速分别为35.6%、29.8%、15.7%；归母净利润分别为6.92/8.66/9.81亿元，同比增速分别为46.6%、25.2%、13.2%。维持“买入”评级。

风险提示

主要风险包括产能建设不及预期、需求不及预期、行业竞争加剧、技术路线变化等。