顺丰控股机构调研纪要

调研日期: 2025-10-30 顺丰控股股份有限公司成立于1993年,经过多年发展成为国内领先的快递物流综合服务商和全球第四大快递公司。公司秉承“以用户为中心,以需求为导向,以体验为根本”的产品设计思维,从客户应用场景出发,深挖不同场景下客户端到端全流程接触点需求及其他个性化需求,设计适合客户的产品和服务解决方案,并持续优化产品体系和服务质量。顺丰在物流生态圈中,横向拓展多元业务领域,纵向完善产品分层,满足不同细分市场需求,覆盖客户完整供应链条。公司拥有覆盖全国和全球主要国家及地区的高渗透率的快递网络基础上,为客户提供贯穿采购、生产、流通、销售、售后的一体化供应链解决方案。此外,作为具有“天网+地网+信息网”网络规模优势的智能物流运营商,顺丰拥有对全网络强有力管控的经营模式。顺丰在产品和服务方面都具有较高的水平,致力于为客户提供优质的物流服务,为行业的可持续发展做出了重要贡献。 第一部分:公司已于2025年10月30日晚间在巨潮资讯网披露2025年第三季度报告,会上公司管理层对业务进行概述,并对2025年第三季度业绩进行解读。 公司始终秉承长期主义,围绕"致力于成为备受尊重全球领先的数智物流解决方案服务商"的愿景,持续提升长期核心竞争力。公司自2024年下半年确立"激活经营"策略方向,并在今年深入推进机制落地。源于积极主动的市场拓展策略与必要的战略投入,今年三季度,公司延续了二季度的策略,并在经营层面初见成效,核心竞争力持续增强。 具体而言,公司持续聚焦三大方向的战略性投入: 巩固时效产品竞争力。通过加密车线、触点等核心资源,深化差异化服务优势,持续渗透消费类、工业类场景触点。这些举措推动2025年三季度中高端时效业务收入增速环比提升。 降本反哺前端,提升客户粘性。公司通过灵活价格政策获取关键增量,以更大的规模牵引营运模式革新与效率提升。针对集收的电商件、集派的电退件业务特性,推行收派分网运营策略,让资源与产品精准匹配。2025年三季度,以电商集收模式分网运营的业务量规模环比二季度提升20%以上,分网运营策略成效显著。 强化行业及国际销售队伍,推动从"卖产品"向"卖解决方案"的行业化转型,用更坚实的销售底盘加速差异化服务变现,并围绕中国企业出海,进一步强化全球供应链一站式方案的布局。 公司的战略投入也为长期的可持续健康发展打下基础: 公司通过提升时效产品竞争力和值价比,进一步筑牢差异化竞争护城河。 公司将持续精进营运模式,让各环节之间衔接更高效,让资源与产品匹配更精准。 公司将致力于打造更完善的端到端供应链及国际能力,提升销售队伍的行业化、专业化水平,将供应链及国际业务打造成可持续健康发展的第二增长曲线,为公司长期发展注入动能。 一、激活经营持续进阶,凝心聚力精准协同 今年以来公司业务量的高增长离不开激活经营带来的成效。激活经营的核心在于激发前线活力,然而在全面授权的机制下,公司也看到了由于各地区业务差异化带来的实操复杂性。接下来,激活经营在顺丰体系内会持续进阶,公司将坚定推进策略落地,并通过三大举措深化策略升级。 推行地区授权差异化。在过去给业务区授权的过程中,公司认识到各区域业务结构、推进节奏等存在差异,未来公司将依据不同地区的市场态势和客户需求,精细化调优授权机制,充分释放一线经营活力。 落实经营利润强绑定。公司将利润目标与各经营主体的考核、激励深度挂钩,通过明确权责边界、优化激励导向,驱动全员聚焦成本管控与价值创造,推动利润端持续改善。 实现激活经营群体覆盖面扩大,从前线到职能部门,全员建立"利润共担共享"意识,实现个人与组织经营价值强关联。 总体而言,激活经营是公司坚定推进的核心策略,公司将动态优化授权机制、强化支撑体系、凝聚上下共识,推动顺丰在市场渗透、经营效 率等维度实现新突破,持续巩固长期竞争力。 二、业绩概况 (一)激活经营驱动收入稳增,三季度盈利短期承压 2025 年前三季度,公司总业务量达成 121.5 亿票,同比增长28.3%,大幅跑赢行业平均增速;营业收入达成2253亿元,同比增长8.9%。其中,速运物流收入同比增长12%;供应链及国际业务受贸易政策短期扰动,收入同比增长4%。在业务稳健增长的基础上,公司持续提升运营效率,但因公司进行战略性投入、打造中长期竞争力,利润短期承压。2025年前三季度毛利润为292亿元,同比增长1.2%;毛利率为13.0%,同比下降 1.0 个百分点。前三季度归母净利润达到 83.1 亿元,同比增长9.1%;归母净利润率为3.7%,同比持平。 (二)规模扩张牵引模式调优,毛利率短期承压 如上所述,2025年前三季度毛利润同比增长1.2%。 收入端,公司激活经营策略驱动件量增速跑赢行业,但业务结构仍有进步改善空间。在"先有后优"策略下,公司已经启动"增益计划",各地区全面梳理客情、调优件量结构,9月已经实现单价及毛利环比改善,预计四季度落地效果将更好。 成本端,在激活经营带来的关键增量牵引下,公司得以推行电商件集收分网运营、同城灵活资源补充等调优举措,提升资源与产品的匹配精度,为网络效益充分释放打下基础。 同时,客户不仅重视物流服务的性价比,也对供应链解决方案能力提出了更高要求,因此,公司在精益管理的同时,持续夯实时效产品竞争力,加强行业、国际销售底盘,筑牢长期发展根基。 (三)费用率稳中有降,归母净利润率保持平稳 费用方面,公司精益管理水平,科技赋能效率持续提升,2025年前三季度的管理费用率及研发费用率分别同比下降0.3和0.2个百分点,财务费用率同比下降0.1个百分点。因公司加强销售团队建设,助力行业化和国际化转型,销售费用率略微同比上升0.1个百分点。前三季度,四项费率合计同比下降0.5个百分点。 (四)健康的资本结构,良好的自由现金流水平 在资本结构方面,公司继续积极统筹资金规划,偿还长短期借款,进一步优化资产负债率至50%,保持健康的资本结构。 现金流方面,2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为194亿元,保持在稳健且充沛的水平。 CAPEX方面,自2021年,公司CAPEX高峰期已过,并持续关注投产比,使得CAPEX绝对额逐年下降。今年前三季度维持了既定的投入策略,资产类支出约为67亿元,同比下降3%。前三季度自由现金流保持约127亿元的充沛体量,为现金分红及股份回购奠定了良好的基础。 顺丰一直用实际行动重视股东回报,基于充沛的现金流,2022年至今年9月底公司已经累计回购股份超50亿元,累计注销股份超过1亿股。 公司年初公布的2025年第1期A股回购方案,截至目前,已使用3亿元额度,均发生在9月单月,执行效率与决心清晰可见。本次,公司将现行方案总额从人民币5-10亿元上调至人民币15-30亿元,这一规模也创下公司历年来回购计划的最高水平。调整后,公司在市场 上可再回购高达27亿元的顺丰股票。 此次回购方案的上调,不仅是对市场变化的主动应对,更传递出对长期发展的十足信心。未来,公司将继续通过稳定有效的经营管理举措及市值管理举措提升股东回报,与全体股东共享发展价值。 通过落实本次业绩发布会提及的措施且结合管理层目前已知的信息,公司管理层将致力于实现2025年第四季度的归母净利润同比基本持平,2025年年度归母净利润同比保持稳健增长。 三、问答环节 Q1: 公司几次对电商件的探索都伴随业绩波动,公司内部有哪些具体指标能验证本次填仓策略的可持续性与成功性?答:众所周知,电商件是中国快递行业增长的主要驱动力,然而客户渠道日益多元化,简单按"电商/非电商"划分已不适用。但经过前期探索,公司认为关键是战略聚焦。因此,持续深耕并渗透中高端电商市场是公司的核心方向。过往经验让我们更明确资源与业务的精准匹配非常重要。 基于此,这几年公司做了许多营运层面的变革,其中包括多网融通,是将顺丰多种资源有利结合,为客户提供一站式解决方案的同时,将资源协同的效益发挥到极致;也包括网络分层,主要基于电商、电退的业务形态,在末端通过集收集派精简工序,让环节之间极致衔接,让资源与产品精准匹配,为客户提供最具有性价比的保障。这些变革的前提都需要引入关键增量,先有规模,才能谈效率。 虽然短期利润承压,但经济件业务整体盈利情况相较以往已有改善,表明策略调整初见成效,可参考三季度的以下指标: 1)稳步推进分网运营:在保障运营质量可控前提下,成功推进电商件、退货件分网运营,电商集收分网运营的业务规模环比二季度提升20%。 2)持续优化单票成本:得益于填仓策略对固定成本的分摊以及运营效率提升,公司速运及大件产品的单票成本呈现下降趋势。最后,公司将以激活经营为引擎,驱动组织聚焦客户需求、深耕差异化服务、持续提升用户体验,在赢得客户长久信赖中实现经营效率与市场渗透的新突破,夯实健康可持续增长根基。 Q2: 公司为加速行业化转型引入了不少销售人员,公司的投入策略是什么?如何评估目前的效果? 答:为落实"加速行业化转型"战略,推动从"卖标准产品"向"卖解决方案"转型,公司采取了以下关键举措: 1)组织与能力建设:成立行业经营部,聚焦解决方案打造、服务标准优化及专业人才培养,构建非标准化服务能力;2)快速补齐销售团队:销售团队从原来的不足2000人扩大到三季度末的超4000人,人才配置兼顾了当期业务需求与未来发展需要,重点在工业设备、消费品、通信高科技和医药保健等行业招聘特定人才,实施精细化培养以提升专业能力和市场洞察力;3)销售管理体系升级:通过明确前中后台权责与协同机制、构建激励与发展体系、实施"分岗分标签"精准培训与差异化授权,提升决策效率与资源投入精准度。 通过对销售底盘的打造,公司各行业经营部整体都保持稳健增长,在工业设备、通信高科技、汽车、消费品等行业的物流收入均实现同比超过25%的高增长。与此同时,从客户维度看,前三季度累计新增亿级客户8家,新增千万级客户123家。 具体落地效果以公司与全球智能硬件ODM龙头企业的合作为例。公司和这家客户的合作始于2012年的基础快递服务,随后客户积极在印度、马来西亚、越南进行业务扩张,但也遇到不少挑战,例如国内厂区空间告急,新建的越南工厂交付不畅,中国到马来的线路时效不稳定。 顺丰依托国内服务的深厚根基,提供了陪伴出海的解决方案: 1)国内仓储:发挥高科技原材料仓储管理专长,高效管理核心部件,缓解空间压力; 2)出海越南:凭借中越自有团队,创新打造"仓-运-关-配"一体化服务,从国内仓直达越南厂,效率快速提升,并通过智能分货杜绝海外串货风险; 3)保障中国到马来西亚运输:在中国到马来西亚线路提供海运、陆运、全货机空运多种运输方案保障,达到海陆空多级时效履约,提供灵活方案,确保供应链稳定。 这次合作不仅是公司首次承接客户核心原材料仓储,成功落地领先的中越端到端方案,更见证了合作收入规模从过去的一千万级到今年上亿级的飞跃。从国内协同到深度赋能东南亚布局,顺丰始终致力于成为客户信赖的全球供应链伙伴。 答:公司已经关注到海外公司在仓储物流场景的机器人应用令人瞩目。具身智能是当前解决物流行业劳动力紧缺、作业强度高、流程标准 化难等痛点的关键路径之一。在这方面,顺丰采用"试点验证-场景拓展-规模推广"的渐进式路径,来稳步推进具身智能技术在更多场景的落地应用。 目前公司在"试点验证"阶段,在某中转场进行了小件分拣机的供件台无人供件试点,人形机器人像一名超级分拣员,可弯腰、转身完成异形件预分拣,从身旁的集包袋里将小件包裹拿出,然后以合适的间距平稳地放到流水线传送带上。 预计在3年内,公司还会试点大件转运中心重货无人搬运与码放、自动化仓播种墙自动供包等场景。公司会有序引入具身智能,完成这类重复性的工作,降低员工劳动强度。 放在更长周期看,我们乐观估计,具身智能可以在件装笼、货车自动装卸笼等非常耗费人工的复杂场景上落地,显著降低转运中心和仓储的物流运营成本。 Q4: 今年以来公司业绩有一些波动,股价也有调整,管理层在经营管理、市值管理方面有什么计