安利股份(300218)：Q3业绩承压 看好鞋材大客户份额提升及新产品、新需求放量

投资评级：买入（维持）

公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收16.79亿元，同比-6.84%，实现归母净利润1.21亿元，同比-19.22%。其中，2025Q3公司实现营收5.79亿元，同比-14.24%，环比+6.40%，实现归母净利润0.28亿元，同比-51.38%，环比-39.94%。由于公司员工持股计划计提股份支付费用影响当期利润且鞋材、沙发家居等传统需求仍待复苏，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.78（-0.98）、2.37（-1.10）、2.88（-1.19）亿元，EPS为0.82（-0.45）、1.09（-0.51）、1.33（-0.55）元，当前股价对应PE为20.6、15.5、12.7倍。

计提股份支付费用及鞋材、沙发家居等传统需求疲软，拖累Q3业绩。公司因实施第4期员工持股计划，第三季度计提股份支付费用1,523.10万元。受外部环境、美国关税政策调整等因素影响，第三季度产销量同比、环比下降，营收下降。功能鞋材品类受市场需求不足和品牌去库存影响，总体收入下降；沙发家居品类受外部环境影响，订单下降。

鞋材大客户份额有望持续提升，新能源汽车、电子产品等新需求不断放量。公司客户和产品结构优化，主营产品销售单价同比增长5.57%。公司在耐克、阿迪达斯、New Balance等大客户采购份额仍有较大提升空间。公司发力汽车内饰、电子产品两大新兴品类，未来有望加速放量。公司积极发展医疗健康领域，部分产品处于开发及量产阶段。公司半导体材料订单开始量产交付，具身智能相关材料目前处于初期开发与探索阶段，未来有望贡献重要业绩增量。

风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、能源成本大幅波动等。