业绩表现优异，中长期增长可期

公司业绩表现

• 收入增长：Q3公司总收入稳步增长，其中益生元系列收入同比增长17.95%，膳食纤维系列同比增长12.74%，健康甜味剂系列收入同比下降4.95%（推测因吨价下调）。国内收入同比下降2.80%，国外收入同比增长17.87%，显示海外业务表现强劲。
• 毛利率提升：Q3毛利率达到44.46%，同比提升11.94个百分点，主要得益于产品结构优化及新产能释放（年产30000吨可溶性膳食纤维项目和年产15000吨结晶糖项目）。费用率整体稳定，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比变动+0.09pct、+0.41pct、+1.81pct和-0.21pct。Q3所得税费用率同比提升2.29个百分点。
• 净利润高增：Q3归母净利润率达到29.67%，同比提升7.86个百分点，归母净利润和扣非归母净利润增速均超50%。

行业与产品动态

• 阿洛酮糖审批：继Q2卫健委批准D-阿洛酮糖作为新食品原料后，多家厂商获得批准，国内市场已出现含D-阿洛酮糖的终端食品（如奈雪的茶“瘦瘦小绿瓶”）。预计明年阿洛酮糖产品上市将进入高峰，推动行业及公司国内销售增长。

投资建议

• 盈利预测：上调2025-2027年EPS至0.85/1.12/1.48元，对应2025-2027年PE为23X/18X/13X，维持“买入”评级。
• 中长期增长驱动：国内阿洛酮糖产品上市及泰国基地建设将进一步提升公司业绩。

风险因素

• 食品安全问题，行业竞争加剧，关税加征超出预期。