业绩表现优异，加速全球扩张可期

11月21日公司披露1QFY24（截至2023年9月30日）财报， 1QFY24实现营收37.9亿元人民币，同比+40%；调整后净利润6.4亿元（同比+53.8%），净利率16.9%（同比+1.8pct）。 同店产品优化、高毛利海外直营超预期成长，盈利能力再创新高：1Q国内/海外分别实现营收24.96/12.95亿元（同比 +34.8%/+40.8%），1Q毛利率41.8%（同/环比+6.1/+2pct），自2QFY23起毛利率再创新高，主因：①高毛利的海外直营市场毛利率环比提升且发展快于整体：预计海外直营毛利率提升中单个位 港币(元)成交金额(百万元) 数至60%左右，主要受益于产品结构优化调整；②海外代理市场受 益IP类&美妆类等产品占比提升而优化，预计兴趣类消费（大美妆、大玩具、大IP等）占比持续提升。 国内：延续高速展店，加速下沉驱动，新开主题大店策略下同店增长可期：国内名创门店截至1Q为3802家，同比+533家（VS4Q环 比+198家），下沉三线城市拓店为主，公司计划至2027年国内店铺规模将达5000家，1Q单店GMV同比+40%，恢复至19年同期的85%，其中客流/客单价同比+17%/+3%，10月线下GMV同比+41%，同店+11%。伴随基数升高，公司计划后续通过新开主题型大店提升客流量、优化品类结构等提升单店收入增长。TOPTOY快速成长， 1Q门店共122家（同比+13家），营收1.81亿元，同/环比+46%/+5%。海外：北美为代表的直营市场表现超预期，打开中长期成长空间。1QFY24海外营收12.95亿元（同比+41%），门店数2313家（同比 /环比+286/+126家），经销/直营市场较去年新增门店+111/+175家，1Q收入同比+89%/+16%,收入环比+15%/+17%,美国为首的直营市场伴随品牌力提升、店铺选址优化等带动进店客流提升，选品优化带动客单价增长，看好后续展店加速。海外整体可比收入恢复至19年同期的94%，其中TOP20市场恢复至19年同期101%，墨西哥 67.00 57.00 47.00 37.00 27.00 17.00 221121 成交金额名创优品恒生指数 400 350 300 250 200 150 100 50 0 /美国/加拿大恢复至19年同期的133%/202%/130%，印尼/菲律宾 /印度恢复至19年同期的75%/84%/76%。 公司伴随海外加速展店、国内后续借助品牌升级、产品优化提升单店收入，我们预计公司FY24-26归母净利分别为25.3/28.7/33.4亿元，当前股价对应P/E分别为25/22/19X,维持“买入”评级。 行业竞争加剧，海外开店进度低于预期，门店拓展及子品牌发展不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表(人民币百万) 资产负债表(人民币百万) 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 9,072 10,086 11,473 15,384 18,385 21,689 货币资金 6,772 5,348 6,489 9,939 14,020 16,448 增长率 1.0% 11.2% 13.8% 34.1% 19.5% 18.0% 应收款项 722 1,056 1,150 1,978 2,684 2,673 主营业务成本 6,641 7,016 7,030 8,984 10,700 12,580 存货 1,496 1,188 1,451 1,940 1,951 2,541 %销售收入 73.2% 69.6% 61.3% 58.4% 58.2% 58.0% 其他流动资产 210 480 814 936 1,005 1,081 毛利 2,431 3,070 4,443 6,400 7,685 9,109 流动资产 9,199 8,073 9,904 14,792 19,660 22,742 %销售收入 26.8% 30.4% 38.7% 41.6% 41.8% 42.0% %总资产 85.9% 71.6% 73.6% 80.2% 83.9% 85.3% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 352 0 0 0 0 0 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 76 420 535 620 703 784 销售费用 1,207 1,442 1,716 2,308 2,942 3,579 %总资产 0.7% 3.7% 4.0% 3.4% 3.0% 2.9% %销售收入 13.3% 14.3% 15.0% 15.0% 16.0% 16.5% 无形资产 771 2,405 2,599 2,619 2,669 2,737 管理费用 811 816 634 815 1,048 1,258 非流动资产 1,506 3,209 3,544 3,650 3,782 3,931 %销售收入 8.9% 8.1% 5.5% 5.3% 5.7% 5.8% %总资产 14.1% 28.4% 26.4% 19.8% 16.1% 14.7% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 10,705 11,282 13,448 18,441 23,442 26,674 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 14 0 0 2 4 4 息税前利润（EBIT） 413 811 2,093 3,277 3,695 4,273 应付款项 632 663 3,019 1,473 2,807 1,767 %销售收入 4.6% 8.0% 18.2% 21.3% 20.1% 19.7% 其他流动负债 2,837 3,125 866 4,846 5,607 6,507 财务费用 -12 -33 -111 -30 -64 -105 流动负债 3,483 3,789 3,886 6,321 8,419 8,278 %销售收入 -0.1% -0.3% -1.0% -0.2% -0.3% -0.5% 长期贷款 7 7 7 7 7 7 其他长期负债 563 459 637 637 637 637 负债 4,053 4,254 4,529 6,965 9,063 8,922 投资收益 -4 -8 0 0 0 0 普通股股东权益 6,659 7,032 8,901 11,447 14,335 17,691 %税前利润 n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 425 844 2,204 3,307 3,760 4,378 未分配利润 6,659 7,032 8,901 11,447 14,335 17,691 营业利润率 4.7% 8.4% 19.2% 21.5% 20.4% 20.2% 少数股东权益 -7 -4 17 30 44 61 营业外收支 负债股东权益合计 10,705 11,282 13,448 18,441 23,442 26,674 税前利润利润率 -1,216n.a 907 9.0% 2,33420.3% 3,34721.8% 3,80020.7% 4,41820.4% 比率分析 所得税 213 267 552 803 912 1,060 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率 n.a 29.5% 23.6% 24.0% 24.0% 24.0% 每股指标 净利润 -1,429 640 1,782 2,543 2,888 3,358 每股收益 -1.15 0.52 1.40 2.00 2.27 2.64 少数股东损益 -14 2 13 13 14 17 每股净资产 5.43 5.74 7.04 9.06 11.34 14.00 归属于母公司的净利润 -1,415 638 1,769 2,531 2,873 3,341 每股经营现金净流 0.75 1.15 1.32 2.87 3.39 2.10 净利率 n.a 6.3% 15.4% 16.5% 15.6% 15.4% 每股股利 0.00 0.00 0.74 0.80 0.80 0.80 回报率 现金流量表(人民币百万) 净资产收益率 -21.25% 9.08% 19.87% 22.11% 20.04% 18.88% 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -13.22% 5.66% 13.15% 13.72% 12.26% 12.52% 净利润 -1,415 638 1,769 2,531 2,873 3,341 投入资本收益率 7.28% 8.14% 17.91% 21.68% 19.52% 18.28% 少数股东损益 -14 2 13 13 14 17 增长率 非现金支出 2,331 768 -103 8 10 12 主营业务收入增长率 1.03% 11.18% 13.76% 34.09% 19.51% 17.97% 非经营收益 EBIT增长率 -44.60% 96.38% 158.06% 56.53% 12.78% 15.62% 营运资金变动 0 0 0 995 1,309 -796 净利润增长率 -970.18% 145.10% 177.19% 43.07% 13.54% 16.27% 经营活动现金净流 916 1,406 1,666 3,627 4,289 2,658 总资产增长率 83.42% 5.39% 19.20% 37.13% 27.12% 13.79% 资本开支 -180 -1,234 -174 -200 -230 -250 资产管理能力 投资 28,432 12,289 7,364 0 0 0 应收账款周转天数 14.0 13.4 23.9 24.0 22.5 21.2 其他 -28,770 -13,180 -7,483 40 40 40 存货周转天数 78.4 68.9 67.6 67.9 65.5 64.3 投资活动现金净流 -519 -2,126 -293 -160 -190 -210 应付账款周转天数 30.7 33.2 94.3 90.0 72.0 65.5 股权募资 4,182 -85 434 0 0 0 固定资产周转天数 3.3 8.9 15.0 13.5 13.0 12.3 债权募资 -644 -322 -346 2 2 0 偿债能力 其他 -1 -326 -413 -35 -35 -35 净负债/股东权益 -93.02% -69.48% -65.54% -80.97% -92.99% -89.00% 筹资活动现金净流 3,536 -734 -326 -33 -33 -35 EBIT利息保障倍数 -34.2 -24.6 -18.9 -109.7 -57.5 -40.7 现金净流量 3,918 -1,423 1,141 3,449 4,081 2,428 资产负债率 37.86% 37.71% 33.68% 37.77% 38.66% 33.45% 来源：公司年报、国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不