五洲特纸2023年报点评：Q4业绩优异，旺季盈利表现可期

上调目标价至19.2元，维持“增持”评级。考虑公司业绩的强劲趋势，我们上调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年EPS为1.37/1.75/2.09元（2024-2025年原值1.37/1.63元，）参考行业估值水平，考虑公司多品类趋势扩张赋予的估值溢价，给予公司2024年14xPE，上调目标价至19.2元，维持“增持”评级。 纸价提涨叠加低价库存，Q4盈利上行。23Q4公司实现归母净利润1.66亿，我们测算单吨扣非净利润环比增长约170元，主要系Q4传统消费旺季、提价落地顺畅，同时前期采购的低价浆入库消耗，成本及售价共同驱动公司业绩修复。此外，23Q3公司收购五洲特纸（龙游），新增工业衬纸产能3.5万吨，预计Q4同样贡献一定收入增量。 成本传导顺畅，盈利持续可期。节后海外需求修复&供给收缩驱动，浆价超预期提涨。特种纸赛道细分，集中度高，下游价格相对不敏感，联合提价能力强，24年3月底基本落实完3月中旬提价函，4月行业再度发布转移印花提价函，或继续受益原材料与成品纸价格剪刀差。 此外，24Q1公司30万吨化机浆投产，或进一步增厚盈利能力。 产能多点布局、稳步扩张。公司湖北基地449万吨浆纸一体化项目一期建设推进顺利，预计于2024年上半年末开机试产。到2025年末，包含湖北基地一期产能在内，所有新建产线陆续投产后，集团总产能预计实现翻番。 风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。 表1：可比公司估值比较（元）