海外高毛利业务收入增长推动3Q25业绩明显修复

固德威(688390 CH)3Q25业绩明显修复，主要受海外高毛利业务收入增长推动。公司3Q收入/盈利21.1亿/0.98亿元，同比增17%/201%，环比降4%/+755%。毛利率26.2%，同/环比提高2.8/5.9个百分点，主要因澳洲等地区户储需求增长带动高毛利海外逆变器及电池业务收入增加，以及“531”抢装结束后中国内地低毛利业务收入下降。销售/管理/研发/财务费用率分别为8.9%/4.6%/8.2%/0.7%，同比分别提高1.5/0.2/1.1/0.05个百分点，或存在新业务开拓过程中的部分费用前置。外汇套期保值产生公允价值变动收益0.40亿元。净利率为4.8%，同/环比分别提高1.9/3.6个百分点。

对欧出口短期有所回落，澳洲户储需求爆发式增长。今年8/9月我国逆变器对欧洲出口金额同比下降2%/9%，环比下降6%/30%；而在户储补贴支持下，对澳洲出口金额同比大增249%/288%，环比+23%/-6%。对澳出货大增是公司3Q业绩修复的重要原因，但澳洲户储需求环比增速放缓和欧洲需求暂时疲软，或将拖累短期业绩修复速度。

维持中性评级。公司期末合同负债同/环比下降6%/33%，预计2026年业绩将继续修复，但短期爆发式增长或仍存在挑战。上调2026/2027年盈利预测3%/4%，维持收入预测，将估值基准由26倍2026年市盈率上调至30倍，目标价上调至58.00元人民币（原49.00元）。