3Q25公司业绩同比大幅增长,产品销量毛利齐升

3Q25公司业绩同比增长，PTA“反内卷”有望推动行业良性发展 买入（维持评级） 事件：2025年10月31日，新凤鸣发布2025年三季报，公司2025前三季度营业收入为515.42亿元，同比上涨4.77%；归母净利润8.69亿元，同比上涨16.56%；扣非净利润7.76亿元，同比上涨21.76%。对应3Q25公司实现营业收入180.51亿元，同比上涨0.71%；归母净利润1.61亿元，同比上涨14.03%；扣非净利润1.16亿元，同比上涨17.86%。 点评：2025年前三季度公司收入和盈利同比双增。2025年前三季度公司总体销售毛利率为5.91%，较上年同期上涨0.30pcts。2025年前三季度财务费用同比下降45.58%；销售费用同比上涨18.69%；管理费用同比上涨2.38%；研发费用同比上涨21.90%。2025年前三季度公司净利率为1.69%，较上年同期上涨0.17pcts。我们认为，公司业绩增长的原因主要是虽然长丝价格下滑，但原材料成本明显下跌、长丝价差扩大，销量方面DTY和FDY同比增长，POY基本持平。 作者 分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 公司2025年前三季度经营活动产生的现金流同比下降。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为13.30亿元，同比下降67.44%；投资性活动产生的现金流量净额为-62.10亿元，同比下降19.86%；筹资活动产生的现金流量净额为58.36亿元，同比上涨74.63%。期末现金及现金等价物余额为93.02亿元，同比上涨5.36%。应收账款12.00亿元，同比上涨18.32%，应收账款周转率下降，从2024年同期的49.72次变为45.35次。存货周转率下降，从2024年同期的10.07次变为8.59次。 分析师王 彤执业证书编号：S1070525100002邮箱：wangtong@cgws.com 相关研究 1、《“反内卷”政策有望推动长丝供需格局改善，公司一体化领先优势逐步凸显-新凤鸣2025半年报点评》2025-09-09 2、《2024年公司业绩维稳，静待长丝行业景气回升-新凤鸣2024年报及2025年一季报点评》2025-05-16 2025前三季度公司长丝销量同比增长，长丝价差扩大支撑业绩。根据公司2025年三季度主要经营数据公告，2025年前三季度公司POY/FDY/DTY/短纤/PTA的销量分别为375.14/113.43/69.62/97.14/166.47万吨，同比分别为-1.44%/4.29%/23.46%/4.46%/393.98%。2025年前三季度POY/FDY/DTY/短纤/PTA的平均售价分别为6158.40/6427.37/8000.61/6071.59/4248.19元/吨 ， 同 比 分 别 为-9.56%/-16.68%/-8.52%/-7.80%/-16.16%， 原 材 料PTA/MEG/PX的平均进价分别为4230.87/3968.61/6090.02元/吨，同比分别为-16.88%/-1.03%/-16.89%。2025前三季度公司DTY和FDY销量同比增长，POY销量基本持平，原材料大幅下跌使得价差扩大，支撑业绩增长。 PTA“反内卷”有望推动行业良性发展。根据界面新闻，10月29日，工信 部联合石化联合会、化纤协会及6家企业召开PTA及瓶片产业发展座谈会，讨论PTA及瓶片供需、在建产能等情况，旨在防范化解PTA及瓶片内卷式竞争、促进行业平稳运行。 根据生意社10月30日消息，2025年10月随着国际油价显著回升，聚合成本上调，压缩了涤纶长丝生产企业的利润空间，导致长丝企业挺价意愿明显增强，对涤纶长丝价格形成支撑；由于冷空气来袭使冬季面料需求开始回暖，2025年10月21日涤纶长丝样本企业的平均产销率一度飙升至367.9%，需求端的提振对价格起到了一定的支撑作用。 我们认为，PTA“反内卷”落地有望促进产品价格回升，对公司PTA板块盈利形成支撑；随着后续油价回升和长丝需求的扩大，以及PTA价格回升后向长丝端的传导，长丝价格有望回暖，利好公司业绩增长。 公司形成“PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化和规模化的经营格局。根据公司2025年半年报披露，公司涤纶长丝产能达到845万吨，市场占有率超15%，国内民用涤纶长丝行业第二；涤纶短纤120万吨，国内涤纶短纤产量位居第一，短纤效益也在销售市场逐步开拓以及产能逐步释放、工艺技术的不断改进中稳步提升；公司PTA扩产项目页在持续推进中，其中PTA三期 项 目已于2024年 年 底开 始试 生产 ，此 项目 公司 引进 的是KTS公司PTAP8++技术，在成本、能耗、产品性能等方面具有较强的技术优势，有利于后续聚酯化纤产品向高档差别化纤维发展。预计到2025年年底，随着公司四期PTA产能的投放，公司PTA产能将突破1000万吨。我们认为，公司不断布局上下游产业链，随着产能规模化和产业链一体化发展，公司有望增强竞争力，有望实现可持续发展。 投 资 建 议 ：预 计 公 司2025-2027年 实 现 营 业 收 入 分 别 为695.44/752.62/820.02亿元，实现归母净利润分别为11.50/18.14/23.38亿元，对应EPS分别为0.75/1.19/1.53元，当前股价对应的PE倍数分别为23.8X、15.1X、11.7X。我们基于以下几个方面：1）公司3Q25长丝销量同比增长，随着后续油价回升和长丝需求的扩大，以及反内卷的逐步推进，长丝价格有望回暖，利好公司业绩增长；2）公司形成“PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化和规模化的经营格局，随着产能规模化和产业链一体化发展，公司有望实现可持续发展。我们看好公司的长期成长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；宏观经济波动风险；环保与安全风险；依赖单一市场风险等。 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com