Q3毛利率转正，新车周期推动销量持续提升

2025-10-29 仇百良上海证券光影

事件概述：北汽蓝谷发布2025年第三季度报告，前三季度实现营业收入153.84亿元，同比增长56.69%；归母净利润-34.26亿元，同比增长23.73%。
投资要点：公司销量规模提升推动营收和利润增长，第三季度单季营收58.67亿元，同比增长2.15%；单季归母净利润-11.18亿元，同比增长17.51%。第三季度毛利率首次转正，达到1.80%。2025年前三季度累计销量11.15万辆，同比增长64.34%。
费用率分析：2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为10.09%/4.09%/10.22%/0.56%，同比分别下降5.43%、-2.93%、-0.96%、-2.35个百分点。第三季度单季费用率分别为11.86%/3.55%/8.57%/0.36%，同比变化为+1.94%、-1.44%、+1.32%、-1.27个百分点。
新车型上市：极狐+享界多款新车型上市，享界S9T上市25天大定突破20000台，极狐T1上市12小时内获得26558台大定订单。新车型带动9月销量提升至2.05万台，同比增长30.15%，环比增长51.80%，首次单月突破2万台。未来极狐全新阿尔法T5和新款享界S9等车型将陆续上市。
投资建议：维持“增持”评级，预计2025-2027年营业收入分别为262.30/503.40/705.31亿元，同比增长80.75%/91.92%/40.11%；归母净利润分别为-42.89/-19.74/10.64亿元，同比增长38.27%/53.98%/153.88%。

财务预测：2024-2027年营业收入分别为14512/26230/50340/70531百万元，同比增长1.3%/80.8%/91.9%/40.1%；归母净利润分别为-6948/-4289/-1974/1064百万元。
估值指标：2025年10月29日收盘价对应市销率分别为1.76x/0.92x/0.65x。