销量持续攀升，新车周期稳步推进

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 销量持续攀升，新车周期稳步推进 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件： 公司公布2021年7月份销量，7月份公司销量57410辆，同比增长83%。其中新能源汽车销量50492辆，同比增长234%，环比增长22%。 ⚫ DMi持续上量，销量稳步攀升。 7月纯电动车型销量24996辆，同比增长139%，环比增长25%。其中汉销量保持稳定，全新元EV销量4255辆，环比提升243%。混动车型销量25061辆，环比增长25%，主要受益于DMi车型销量的持续攀升，预计7月DMi车型销量达到2万+水平。当前DMi车型订单仍旧充裕，随着公司重庆、长沙、贵阳等电池基地产能的逐步爬坡，后续DMi车型销量有望逐月攀升。 ⚫ 全面推进新能源化，电动与混动双发力。 2021年比亚迪进入车型强周期，并积极推动绿色出行的战略。DM-i超级混动平台实现与燃油车的平价销售，通过在节能、性能等方面全面的优势，将成为替代燃油车的利器，当前秦plus DM、宋plus DM、唐plus DM相继上市，随着产能持续爬坡，销量有望持续增长。与此同时，公司推出e平台3.0，具有“智能、高效、安全、美学”四大特征，基于e3.0平台的全新车型有望从下半年开始陆续上市，从而进一步加强公司在纯电动领域的竞争力。公司进入产品与技术的集中兑现期，随着搭载比亚迪全新技术的车型相继上市，公司销量有望实现进一步突破。 ⚫ 投资建议 我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.56/2.03/2.54元。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 宏观经济增速放缓；汽车行业政策落地和实施具有不确定性；新能源汽车市场竞争加剧等风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 156598 186556 223794 266364 收入同比（%） 22.6% 19.1% 20.0% 19.0% 归属母公司净利润 4234 4473 5805 7254 净利润同比（%） 162.3% 5.6% 29.8% 25.0% 毛利率（%） 19.4% 18.4% 18.5% 19.3% ROE（%） 7.4% 5.2% 6.3% 7.3% 每股收益（元） 1.47 1.56 2.03 2.54 P/E 131.29 194.12 149.57 119.69 P/B 9.77 10.06 9.43 8.74 EV/EBITDA 23.79 29.01 27.28 34.48 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 比 亚 迪（002594） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2021-08-06 [Table_BaseData] 收盘价（元） 303.48 近12个月最高/最低（元） 307.94/78.51 总股本（百万股） 2,861 流通股本（百万股） 1,146 流通股比例（%） 40.05 总市值（亿元） 8,683 流通市值（亿元） 3,478 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 邮箱：chenxiao@hazq.com 分析师：宋伟健 执业证书号：S0010520080002 邮箱：songwj@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.比亚迪深度（二）：车型布局日趋完善，混动纯电双发力 2021-06-17 2.销量表现靓丽，DMi销量稳步爬坡 2021-06-09 3.业绩符合预期，静待新车放量 2021-04-29 -21%48%118%188%257%8/2011/202/215/218/21比亚迪沪深300 [Table_CompanyRptType1] 比 亚 迪（002594） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 3 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 111605 128888 151059 174999 营业收入 156598 186556 223794 266364 现金 14445 16100 19277 23484 营业成本 126251 152214 182435 214893 应收账款 41216 46000 55182 64219 营业税金及附加 2154 2612 3133 3995 其他应收款 1051 2044 2453 2919 销售费用 5056 6529 7833 9589 预付账款 724 457 547 645 管理费用 4321 7089 8504 10655 存货 31396 37532 44984 52987 财务费用 3763 1400 1312 1283 其他流动资产 22772 26754 28616 30744 资产减值损失 -907 -700 -400 -500 非流动资产 89412 101312 110901 111726 公允价值变动收益 51 0 0 0 长期投资 5466 5466 5466 5466 投资净收益 -273 -436 -570 -758 固定资产 54585 64185 73985 73685 营业利润 7086 8473 11312 14554 无形资产 11804 13104 15503 16903 营业外收入 282 240 240 240 其他非流动资产 17558 18558 15948 15672 营业外支出 485 300 300 300 资产总计 201017 230200 261960 286724 利润总额 6883 8413 11252 14494 流动负债 106431 103694 126115 138850 所得税 869 1430 1913 2464 短期借款 16401 9186 15113 10568 净利润 6014 6983 9339 12030 应付账款 42983 47958 57479 67706 少数股东损益 1780 2510 3534 4775 其他流动负债 47047 46550 53522 60576 归属母公司净利润 4234 4473 5805 7254 非流动负债 30133 30133 30133 30133 EBITDA 23869 30931 32995 25847 长期借款 14745 14745 14745 14745 EPS（元） 1.47 1.56 2.03 2.54 其他非流动负债 15387 15387 15387 15387 负债合计 136563 133827 156247 168982 主要财务比率 少数股东权益 7580 10089 13623 18398 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 股本 2728 2861 2861 2861 成长能力 资本公积 24699 49502 49502 49502 营业收入 22.6% 19.1% 20.0% 19.0% 留存收益 29447 33921 39726 46980 营业利润 206.4% 19.6% 33.5% 28.7% 归属母公司股东权益 56874 86284 92089 99344 归属于母公司净利润 162.3% 5.6% 29.8% 25.0% 负债和股东权益 201017 230200 261960 286724 获利能力 毛利率（%） 19.4% 18.4% 18.5% 19.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 2.7% 2.4% 2.6% 2.7% 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E ROE（%） 7.4% 5.2% 6.3% 7.3% 经营活动现金流 45393 20156 30958 24026 ROIC（%） 8.5% 5.6% 6.1% 7.3% 净利润 4234 4473 5805 7254 偿债能力 折旧摊销 12519 21400 21400 11400 资产负债率（%） 67.9% 58.1% 59.6% 58.9% 财务费用 3124 1713 1674 1715 净负债比率（%） 211.9% 138.9% 147.8% 143.5% 投资损失 -27 436 570 758 流动比率 1.05 1.24 1.20 1.26 营运资金变动 21441 -11150 -2500 -2453 速动比率 0.70 0.79 0.75 0.78 其他经营现金流 -13106 18906 12315 15059 营运能力 投资活动现金流 -14444 -34510 -32034 -13558 总资产周转率 0.78 0.81 0.85 0.93 资本支出 -11515 -34074 -31464 -12800 应收账款周转率 3.80 4.06 4.06 4.15 长期投资 -1739 0 0 0 应付账款周转率 2.94 3.17 3.17 3.17 其他投资现金流 -1190 -436 -570 -758 每股指标（元） 筹资活动现金流 -28907 16010 4252 -6261 每股收益 1.47 1.56 2.03 2.54 短期借款 -23932 -7214 5927 -4545 每股经营现金流薄） 15.87 7.04 10.82 8.40 长期借款 2798 0 0 0 每股净资产 19.88 30.16 32.19 34.72 普通股增加 0 133 0 0 估值比率 资本公积增加 168 24804 0 0 P/E 131.29 194.12 149.57 119.69 其他筹资现金流 -7941 -1713 -1674 -1715 P/B 9.77 10.06 9.43 8.74 现金净增加额 2064 1655 3177 4207 EV/EBITDA 23.79 29.01 27.28 34.48 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 比 亚 迪（002594） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 3 证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师与研究助理简介 华安证券新能源与汽车研究组：覆盖电新与汽车行业 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业从业经验，经历整车厂及零部件供应商，德国大众、大众中国、泰科电子。 宋伟健：五年汽车行业研究经验，上海财经大学硕士，研究领域覆盖乘用车、商用车、汽车零部件，涵盖新能源车及传统车。 别依田：上海交通大学锂电博士，获国家奖学金并在美国劳伦斯伯克利国家实验室学习工作，六年锂电研究经验，覆盖锂电产业链。盛炜：三年买方行业研究经验，墨尔本大学金融硕士，研究领域覆盖风电光伏板块。 [Table_Repu