业绩超预期，投资收益高增

核心观点与关键数据

财通证券2025年三季报显示，公司业绩超预期，前三季度营业收入和归母净利润同比分别增长14%和38%，单三季度净利润环比增长20%，同比增长75%。年化加权平均ROE为7.3%，同比提升1.8个百分点。主要增长动力来自经纪业务和投资收益的高增，以及净利息收入的提升。投行和资管业务同比下降。

• 经纪业务：前三季度净收入同比增长66%，主要受市场交易大幅提升驱动。2025年Q1-Q3市场股基ADT达1.96万亿，同比增长112%，Q3达2.5万亿，环比增长66%，同比增长212%。客户保证金规模环比增长12%，反映市场反弹带来的客户入金量增长。
• 投行业务：前三季度净收入同比下降29%，主要受一级市场环境低迷影响。
• 资管业务：前三季度净收入同比下降19%，但Q3末偏股AUM环比增长49%，达到175亿元。
• 自营投资：前三季度自营投资收益同比增长25%，年化自营投资收益率为4.2%，较中报提升。预计权益自营贡献弹性。
• 利息净收入：前三季度同比增长31%，主要来自两融业务发展，期末融出资金同比增长51%，两融市占率提升至1.07%。

研究结论

考虑公司自营投资表现超预期，分析师上调2025-2027年归母净利润预测至29/34/39亿元，同比分别增长24%、18%和14%。公司区位优势突出，财富管理转型持续深化，当前股价对应PB为1.0倍，具有安全边际，维持“买入”评级。

风险提示

市场波动风险、市场竞争加剧风险、自营投资收益不及预期。