业绩超预期，高基数下投资收益继续高增

核心观点与关键数据

• 业绩表现：中国银河前三季度业绩超预期，实现营业收入227.5亿元（同比增长44.4%），归母净利润109.7亿元（同比增长57.5%）；单季（Q3）归母净利润44.8亿元，同比增长73.9%，环比增长29.0%。
• 业务条线表现：
  • 经纪业务：净收入63.1亿元（同比增长71%），Q3净收入同比增长125%，市场日均股基成交额同比增长110%至1.93万亿元。
  • 投行业务：净收入4.8亿元（同比增长30%），股权承销规模228亿元（同比增长1194%，市占率2.5%），债权承销规模5,691亿元（同比增长74%，市占率4.7%）。
  • 投资业务：净收入120.8亿元（同比增长38%），Q3单季同比增长22%，交易性金融资产等环比增长。
  • 利息业务：净收入32.1亿元（同比增长13%），Q3同比增长32%。
• 估值与评级：预计2025-2027年归母净利润增速为45%/9%/12%，BPS为10.90/11.90/13.01元，现价对应PB为1.62/1.49/1.36倍，维持“买入”评级。

研究结论

• 公司经纪、投资收入增速较高，投行业务市占率显著提升，高基数下投资收益仍保持增长。
• 收入预测中，2025年收入下降主要因会计政策变更，不考虑该因素下收入应正增长。
• 风险提示包括宏观经济下行、权益市场大幅下行及公司改革效果不及预期。

风险提示

• 宏观经济大幅下行
• 权益市场大幅下行
• 公司改革效果不及预期