三元前驱体出货显著回暖，钴系磷系材料稳健发展

公司2025Q3实现归母净利润3.80亿元，同比-17%，环比-11%，主要受去年同期政府补贴较多及低价库存影响。前三季度营收332.97亿元，同比+10%；归母净利润11.13亿元，同比-16%。

核心观点

1. 三元前驱体回暖：Q3出货量约5.5万吨，同比增长17%、环比增长近10%，吨净利约0.5万元。预计Q4出货量近22万吨，同比增长超10%，盈利能力稳中向好。
2. 钴系与磷系稳健：四氧化三钴出货量超0.9万吨，同比增长超30%；磷酸铁出货量4.3万吨，环比持平，Q3亏损2000万以内，环比减亏。
3. 镍业务持续：前三季度镍自供量近6.8万吨，项目爬坡顺利，但受汇率波动影响产生汇兑损失，2025年镍自供量有望达9-10万吨。

研究结论
公司经营稳中向好，三元前驱体、钴系、磷系产品表现突出。在新材料领域积极布局固态电池、钠电池、高密度磷酸铁锂等，但短期盈利受镍价及汇率波动影响。下调2025-2027年归母净利润预测至15.82/19.70/23.41亿元，EPS为1.69/2.10/2.50元，维持“优于大市”评级。

风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格波动、三元需求不及预期。