磷系产品多重共振显著增厚业绩，多项目投产在即打开盈利空间

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 兴发集团(600141.SH) 2021年08月03日 买入（维持） 所属行业：化工/化学制品 当前价格(元)：25.30 证券分析师 李骥 资格编号：S0120521020005 邮箱：liji3＠tebon.com.cn 研究助理 沈颖洁 邮箱：shenyj＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 42.26 40.70 89.93 相对涨幅(%) 45.16 47.43 93.63 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《兴发集团（600141.SH）：磷化工巨头再次扬帆，电子化学品成长性凸显》，2021.7.22 兴发集团（600141.SH）：磷系产品多重共振显 著增厚业绩，多项目投产在即打开盈利空间 投资要点  事件：8月3日，公司发布2021年半年报，公司2021年上半年实现营收98.53亿元，同比增加5.48%；实现归属上市公司股东净利润11.41亿元，同比增长730.05%。  业绩大幅增长，磷系产品价格景气向上。2021H1，实现营收98.53亿元，同比增加5.48%；实现归属上市公司股东净利润11.41亿元，同比增长730.05%，实现销售毛利率24.75%，同比增长12.88pct，销售净利率12.42%，同比增长10.91pct，业绩显著增厚。作为磷化工龙头，公司拥有集“矿电一体化”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”三位一体的产业链优势。上半年，云贵地区大面积限电导致黄磷企业开工率大幅下滑，进而推动黄磷涨价，至6月底，黄磷价格从年初1.7万元/吨，上涨至2.1万元/吨，涨幅约23.53%；此外，磷铵方面，受原材料价格上涨以及海外市场需求旺盛等多重因素影响，磷酸一铵、二铵价格至六月末已上涨至3500元/吨和3250元/吨。 此外，公司目前拥有磷矿石产能415万吨/年，在建后坪磷矿200万吨/年，预计2022年下半年建成投产，依托禀赋的磷矿资源，公司有望进一步夯实其龙头地位。  草甘膦需求动力强劲，有机硅扩产稳步推进。受海外市场需求持续提升、原材料价格大幅上涨以及行业低库存因素影响，草甘膦步入景气大年。据卓创资讯，8月2日，草甘膦市场均价为51500元/吨，较年初20400元/吨上涨152.45%。公司现有草甘膦18万吨/年产能，内蒙兴发年产5万吨草甘膦项目在建，预计2022年二季度投产，届时公司产能将增至23万吨/年。上半年，海内外经济持续复苏，下游订单火爆，DMC价格持续上涨。公司目前拥有单体产能36万吨/年，孙公司内蒙兴发扩产稳步推进，计划于2023年6月建成投产40万吨/年有机硅单体装置。  湿电子化学品有望成为下一个高速成长赛道。公司控股子公司兴福电子的电子级磷酸、硫酸凭借其优异的性能指标，已批量供应下游多家知名晶圆厂，例如中芯国际、SK海力士、华虹宏力等。上半年，公司IC级磷酸销量为5004吨，同比增长126.20%，国内市占率已达80%；IC级硫酸实现销售6179吨，同比增长1445.37%，业已成为该产品国内最大供应商。随着下游晶圆厂建设稳步推进，公司在建4万吨/年IC硫酸项目加速落地，有望为公司打开高成长空间。  投资建议：预计公司2021-2023年每股收益分别为2.23、2.64和2.90元，对应PE分别为11、10和9倍。参考CS磷肥及磷化工板块当前平均49倍PE水平，维持“买入”评级。  风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期，产品价格波动风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,118.89 流通A股(百万股)： 937.54 52周内股价区间(元)： 9.70-28.08 总市值(百万元)： 28,307.98 总资产(百万元)： 29,864.55 每股净资产(元)： 9.37 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 18,039 18,317 21,861 23,391 24,793 (+/-)YOY(%) 1.0% 1.5% 19.3% 7.0% 6.0% 净利润(百万元) 302 624 2,493 2,952 3,239 (+/-)YOY(%) -24.8% 106.3% 299.5% 18.4% 9.7% 全面摊薄EPS(元) 0.27 0.56 2.23 2.64 2.90 毛利率(%) 13.6% 16.2% 23.2% 23.2% 22.3% 净资产收益率(%) 3.7% 6.6% 17.6% 15.0% 12.6% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -29%0%29%57%86%114%143%171%200%2020-082020-122021-04兴发集团沪深300 公司点评 兴发集团（600141.SH） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入 18,317 21,861 23,391 24,793 每股收益 0.56 2.23 2.64 2.90 营业成本 15,347 16,779 17,966 19,261 每股净资产 8.45 12.65 17.56 22.95 毛利率% 16.2% 23.2% 23.2% 22.3% 每股经营现金流 2.15 4.12 4.27 4.33 营业税金及附加 152 199 200 212 每股股利 0.10 0.25 0.10 0.10 营业税金率% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 价值评估(倍) 营业费用 739 839 847 875 P/E 19.78 11.36 9.59 8.74 营业费用率% 4.0% 3.8% 3.6% 3.5% P/B 1.30 2.00 1.44 1.10 管理费用 298 319 338 357 P/S 1.55 1.30 1.21 1.14 管理费用率% 1.6% 1.5% 1.4% 1.4% EV/EBITDA 8.85 6.80 7.00 6.31 研发费用 374 375 400 424 股息率% 0.9% 1.0% 0.4% 0.4% 研发费用率% 2.0% 1.7% 1.7% 1.7% 盈利能力指标(%) EBIT 1,408 3,351 3,641 3,663 毛利率 16.2% 23.2% 23.2% 22.3% 财务费用 577 673 468 216 净利润率 3.4% 11.4% 12.6% 13.1% 财务费用率% 3.2% 3.1% 2.0% 0.9% 净资产收益率 6.6% 17.6% 15.0% 12.6% 资产减值损失 -159 -5 -6 -6 资产回报率 2.1% 7.6% 8.1% 8.1% 投资收益 88 107 114 121 投资回报率 5.3% 11.1% 10.8% 9.7% 营业利润 774 2,820 3,329 3,662 盈利增长(%) 营业外收支 -67 0 0 0 营业收入增长率 1.5% 19.3% 7.0% 6.0% 利润总额 707 2,820 3,329 3,662 EBIT增长率 30.1% 138.0% 8.7% 0.6% EBITDA 2,507 5,360 4,883 5,006 净利润增长率 106.3% 299.5% 18.4% 9.7% 所得税 105 418 484 540 偿债能力指标 有效所得税率% 14.9% 14.8% 14.5% 14.8% 资产负债率 63.4% 53.3% 42.7% 33.3% 少数股东损益 -23 -90 -107 -118 流动比率 0.5 0.6 0.8 1.0 归属母公司所有者净利润 624 2,493 2,952 3,239 速动比率 0.4 0.4 0.5 0.7 现金比率 0.2 0.2 0.2 0.3 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 经营效率指标 货币资金 2,179 2,275 2,121 2,181 应收帐款周转天数 17.3 18.3 17.8 18.1 应收账款及应收票据 868 1,249 1,195 1,303 存货周转天数 35.7 43.5 42.9 40.7 存货 1,503 2,000 2,110 2,148 总资产周转率 0.6 0.7 0.6 0.6 其它流动资产 1,990 2,023 2,048 2,073 固定资产周转率 1.2 1.3 1.1 1.0 流动资产合计 6,540 7,547 7,474 7,705 长期股权投资 1,650 1,650 1,650 1,650 固定资产 15,064 17,262 20,466 23,780 在建工程 2,719 3,098 3,322 3,623 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产 1,942 1,889 1,837 1,784 净利润 624 2,493 2,952 3,239 非流动资产合计 22,920 25,421 28,796 32,359 少数股东损益 -23 -90 -107 -118 资产总计 29,460 32,968 36,271 40,064 非现金支出 1,286 2,015 1,249 1,349 短期借款 6,584 4,992 2,530 0 非经营收益 606 603 392 134 应付票据及应付账款 3,269 3,241 3,541 3,872 营运资金变动 -88 -411 287 241 预收账款 36 418 374 307 经营活动现金流 2,405 4,609 4,773 4,845 其它流动负债 3,080 3,226 3,339 3,486 资产 -851 -2,033 -1,961 -2,006 流动负债合计 12,969 11,877 9,785 7,665 投资 -231 0 0 0 长期借款 3,585 3,585 3,585 3,585 其他 73 107 114 121 其它长期负债 2,111 2,111 2,111 2,111 投资活动现金流 -1,010 -1,926 -1,847 -1,886 非流动负债合计 5,695 5,695 5,695 5,695 债权募资 12,261 -1,592 -2,461 -2,530 负债总计 18,664 17,572 15,480 13,360 股权募资 794 0 0 0 实收资本 1,119 1,119 1,119 1,119 其他 -14,046 -994 -619 -369 普通股股东权益 9,459 14,151 19,652 25,682 融资活动现金流 -991 -2,586 -3,080 -2,900 少数股东权益 1,336 1,246 1,139 1,021 现金净流量 381 96 -154 60 负债和所有者权益合计 29,460 32,968 36,271 40,064 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为0