盈利能力稳步提升，品牌长期价值凸显

2025年10月28日 核心观点 事 件：2025年 前9月 公 司 实 现 营 收150.1亿 元 ，同 比+8.8%，归 母 净 利 润15.4亿 元 ， 同 比+13.2%； 其 中 但25Q3实 现 营 收52.1亿 元 ， 同 比+6.5%， 归 母 净利 润5.2亿 元 ， 同 比+12.0%。 顾家家居（股票代码：603816） 推荐维持评级 核 心 品 类 优 势 稳 固 ，功 能 沙 发 引 领 行 业 革 新：报 告 期 内 ，公 司 核 心 品 类“ 功能 性 沙 发 “ 持 续 创 新 ， 贡 献 稳 定 收 入 来 源。公 司10月 发 布 舒 展 零 重 力 体 验 沙发——云 舒 、 赫 兹 零 重 力Pro版 、 智 境 三 款 旗 舰 产 品 ， 并 发 布 全 栈 自 研K-TRON®Space Z功 能 架 ， 进 一 步 强 化 舒 展 零 重 力 体 验 ， 并 解 决 了 沙 发 背 部 、底 部 清 洁 不 便 等 痛 点 ，引 领 行 业 从 “ 产 品 功 能 堆 砌 ” 向 “ 精 准 把 握 用 户 需 求 ，更 舒 适 、更 放 松 ”的 方 向 深 刻 变 革 。在“ 综 合 家 居 零 售 运 营 商 ”的 目 标 引 领 下 ，公 司 其 余 品 类 亦 稳 步 成 长 ， 全 品 类 、 多 元 渠 道 布 局 下 ， 公 司 产 品 力 持 续 改 善 ，运 营 效 率 稳 步 提 升 ， 收 入 结 构 持 续 优 化 。 分析师 陈柏儒：010-80926000：chenbairu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521080001 韩勉：010-80927653：hanmian_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525080001 内 贸 企 稳 突 围 ，外 贸 构 建 新 增量：内 贸 方 面 ，公 司 深 度 融 合 软 体 和 新 品 类 与整 家 战 略 ，全 品 类 布 局 日 益 完 善 ，对 零 售 终 端 的 管 控 力 持 续 加 强 ，在 下 游 需 求承 压 背 景 下 ，业 绩 仍 实 现 逆 势 扩 张 ；外 贸 方 面 ，全 球 化 产 能 布 局 持 续 完 善 ，公司9月 公 告 拟 在 印 尼 投 资11.24亿 元 建 设 海 外 生 产 基 地 ， 总 体 建 设 周 期 计 划为4年 ，建 设 期 内 部 分 产 线 陆 续 投 产 ，预 计 在 全 部 建 成 后 的3年 内 达 纲 ，达 纲时 预 计 实 现 年 营 业 收 入 约25.20亿 元 。 经 营 业 绩 稳 健 ， 核 心 财 务 指 标 全 面 向 好 。25年 前9月 公 司 毛 利 率32.4%，同 比+0.5pct； 管 理 费 用 率 和 销 售 费 用 率 分 别 为1.6%/15.6%， 同 比 分 别-0.6pct/-0.3pct。25年 前9月 公 司 净 利 率10.2%，同 比+0.4pct；其 中 单25Q3净 利 率10.0%， 同 比+0.49pct。 投 资 建 议 ：公 司 为 软 体 家 居 龙 头 ，核 心 品 类 收 入 增 长 呈 现 韧 性 ，全 品 类 布 局 日益完 善 、 渠 道 改 革 红 利 逐 步 显 现 。预 计 公 司2025 / 2026 / 2027年EPS分 别为2.32 / 2.57 / 2.77元 ，10月27日 收 盘 价30.5元 对 应PE为13X / 12X /11X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：家 居 消 费 需 求 不 及 预 期 的 风 险， 市 场 竞 争 加 剧 的 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河轻工】公司点评_轻工行业_顾家家居：量质齐升，业绩延续Q1亮眼表现.2.【银河轻工】公司点评_轻工行业_顾家家居：价值链深耕+结构性优化，Q1逆势增长3.【银河轻工】公司点评_轻工行业_顾家家居：核心品类呈现韧性，整家定制快速成长 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 陈 柏 儒， 轻 工 行 业 首 席 分 析 师 ， 北 京 交 通 大 学 技 术 经 济 硕 士 ，14年 行 业 分 析 师 经 验 、10年 轻 工 制 造 行 业 分 析 师 经 验 。韩 勉 ，轻 工 行 业 分 析 师 ， 浙 江 大 学 本 硕 ，2023年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 轻 工 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn