2025年三季报点评：Q3水泥量价均有承压，投资浮盈继续贡献业绩

核心观点

• 塔牌集团2025年三季报显示，Q3水泥量价承压，收入同比下滑，但盈利水平同比改善，主要得益于煤炭价格下降和降本增效。
• 投资浮盈继续贡献业绩，Q3单季度实现公允价值变动收益+投资收益合计1.14亿元。
• 公司作为粤东区域水泥龙头，具备地理位置、资源布局、成本规模、营销渠道等优势，同时积极回购+分红，红利属性明显。

关键数据

• 2025年1-9月，公司实现营收29.2亿元，同比-0.49%；归母净利润5.88亿元，同比+54.23%；扣非归母净利润3.1亿元，同比+26.82%；EPS为0.50元/股。
• Q3单季度，公司实现营收8.6亿元，同比-9.89%；归母净利润1.52亿元，同比-1.6%；扣非归母净利润0.69亿元，同比+12.1%。
• 1-9月，公司水泥销量1129万吨，同比+6.4%；Q3单季度销售340万吨，同比-7.0%，环比-20.6%。
• 1-9月，公司全口径水泥吨收入/吨成本/吨毛利分别为258.4/196.2/62.2元/吨，同比-17.8/-16.1/-1.7元/吨；Q3单季度吨收入/吨成本/吨毛利分别为252.8/193.2/59.6元/吨，同比-8.0/-12.5/+4.5元/吨。
• 1-9月，公司期间费用率10.1%，同比-0.57pct；Q3单季度期间费用率10.97%，同比+0.3pct。
• 1-9月，公司经营活动现金流净额2.6亿元，同比+27.7%；Q3单季度1.25亿元，同比-26.7%。

研究结论

• 短期传统销售旺季叠加西江枯水期影响，水泥价格有望触底回升，公司盈利有望触底修复。
• 中期行业有望加速出清，供需格局进一步改善，公司作为区域龙头优势明显。
• 公司积极回购+分红，根据股东回报规划，每股现金分红原则不低于0.45元，对应目前股息率约5.3%。
• 预计2025-2027年EPS为0.62/0.67/0.73元/股，对应PE为13.4/12.7/11.0X，维持“优于大市”评级。