季报点评：业绩稳健增长，新业务放量在即

核心观点与业绩表现

恒帅股份2025年前三季度业绩表现稳健，尽管整体收入微降3%至6.8亿元，归母净利润下降21%至1.3亿元，但Q3单季收入环比增长11%至2.5亿元，净利润环比增长4%至0.4亿元。公司深耕汽车行业，主要客户包括宝马、比亚迪等知名品牌，通过开拓应用场景助力业绩增长。

业务拓展与新增长点

1. 清洗业务：前瞻布局主动感知清洗系统，ADAS智能清洗产业化加速，产品已通过Waymo、美团等客户适配交样，部分车型进入定点环节。
2. 电机业务：在隐形门把手和充电小门领域实现“电机+执行器”拓展，未来向集成度更高的系统产品发展，并探索更多应用场景的“1+N”产品模式。
3. 磁材业务：搭建的新型磁性材料模压成型量产中试线已具备小批量投产能力，为新式电机开发奠定材料基础，工艺工程降本成效显著。

财务与费用分析

• 毛利率与净利率：2025年前三季度销售毛利率31.2%（同比-4.5pct），销售净利率19.0%（同比-4.2pct）；Q3销售毛利率30.5%，净利率17.7%。
• 费用控制：期间费用率11.6%（环比+1.4pct），其中研发费用率提升1.7pct，其他费用率有所下降。

机器人业务布局

公司前瞻布局机器人第三增长曲线，重点拓展人形机器人、机器狗等领域，针对直线关节电机、旋转关节电机等定制化开发解决方案，客户对接进展顺利。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：下调2025-2027年归母净利润至2.1/2.4/3.0亿元，对应PE分别为66/58/47倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、客户销量不及预期、行业竞争加剧。

关键财务数据

• 收入与利润：2023年营收923亿元，净利润202亿元；预计2027年营收1501亿元，净利润296亿元。
• 估值指标：2025年PE预测65.6倍，P/B预测9.6倍。

财务比率

• 成长能力：营业收入年增长率预计从2023年的25%降至2027年的20%。
• 获利能力：毛利率预计31.6%-32.0%，净利率预计19.5%-19.7%。
• 偿债能力：资产负债率预计30.1%-27.6%，净负债比率预计3.6%-(-8.8%)。