季报点评：业绩稳健增长，算力业务拓展新成长空间

协创数据（300857.SZ） 业绩稳健增长，算力业务拓展新成长空间 事件：公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业收入53.95 亿元，同比+67.11%；归母净利润5.57亿元，同比+184.46%；扣非归母 净利润5.47亿元，同比+186.58%。单三季度，实现营收18.17亿元，同 比+30.81%；归母净利润1.99亿元，同比+140.63%；扣非归母净利润 1.93亿元，同比+133.11%。 各项业务稳健增长，盈利能力提升显著。AIOT终端方面三季度公司高毛利产品销量持续增长，海外智慧安防业务占比持续提升；公司V-SaaS视 频云持续推进，用户数量显著增长，ARPU值稳步提升；大健康品类新拓产品商用智能无人自助饮品机业务已对公司整体销售和盈利情况形成一定贡献。服务器再制造产能持续爬坡，销售规模和资金周转效率稳步提 证券研究报告|季报点评 2024年11月05日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 消费电子买入 11月04日收盘价（元） 75.28 总市值（百万元） 18,462.81 总股本（百万股） 245.26 其中自由流通股（%） 99.72 30日日均成交量（百万股 14.72 股价走势 升，算力服务器再制造占比进一步提升。存储方面公司整体出货量稳步提升，销售收入规模同环比均呈现上升趋势。受下游终端市场需求不振影响，存储芯片厂商及渠道市场等多环节出现垒库现象，公司DDR4存储芯片采取了必要的销售竞争策略，导致相关业务利润率有所收窄。2024单Q3公司整体毛利率18.62，同比+5.47pct，盈利能力提升显著。 190% 148% 106% 64% 22% -20% 协创数据沪深300 2023-112024-032024-072024-11 加速布局算力业务，开拓新成长空间。公司依托自身服务器再制造业务， 布局的跨境电商云、云手机、云计算等业务陆续展开，2024年6月以来，公司先后与优崴超级运算股份有限公司、日本优必达株式会社、中国移动国际有限公司、国内头部互联网公司等多家头部客户签署多项云业务合作协议，为协创数据云服务接下来的全球化战略奠定了坚实基础；同时，公司规划建设具备大模型训练和推理能力的大型算力服务集群，目前已向供应商下达采购订单，拟购置GPU服务器用于公司提升算力服务能力。我们认为公司算力业务有望拓展未来新成长空间。 维持“买入”评级。公司AIOT及服务器再制造业务稳健增长，算力业务打开新成长空间，预计2024-2026年营业收入为80.86/100.52/119.37亿，归母净利润7.90/10.91/13.78亿，维持“买入”评级。 风险提示：新业务推进不及预期风险；原材料价格和人工成本上涨风险；行业竞争加剧风险；宏观经济风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,148 4,658 8,086 10,052 11,937 增长率yoy（%） 6.4 47.9 73.6 24.3 18.7 归母净利润（百万元） 131 287 790 1,091 1,378 增长率yoy（%） 3.7 119.5 174.8 38.2 26.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.53 1.17 3.22 4.45 5.62 净资产收益率（%） 9.1 11.8 24.6 25.5 24.5 P/E（倍） 141.0 64.3 23.4 16.9 13.4 P/B（倍） 13.0 7.6 5.8 4.3 3.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月04日收盘价 作者 分析师刘高畅 执业证书编号：S0680518090001邮箱：liugaochang@gszq.com 相关研究 1、《协创数据（300857.SZ）：业绩持续高增长，算力与云服务打开新增长空间》2024-08-27 2、《协创数据（300857.SZ）：存储与物联领军，乘AI 浪潮主业景气拐点与新业务多重受益》2024-07-13 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2251 4367 5654 6376 8280 营业收入 3148 4658 8086 10052 11937 现金 552 1817 1192 2305 2345 营业成本 2796 4026 6612 8121 9597 应收票据及应收账款 686 914 1863 1589 2510 营业税金及附加 7 10 21 26 29 其他应收款 5 6 12 10 17 营业费用 12 19 37 46 51 预付账款 43 44 107 81 143 管理费用 69 89 162 207 243 存货 830 1315 2208 2119 2995 研发费用 103 156 267 336 396 其他流动资产 136 271 271 271 271 财务费用 2 0 62 38 2 非流动资产 563 739 1143 1313 1444 资产减值损失 -31 -30 0 0 0 长期投资 65 94 121 147 173 其他收益 25 19 0 0 0 固定资产 367 382 741 886 993 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 23 27 30 31 32 投资净收益 -6 -12 -3 -4 -6 其他非流动资产 108 236 251 248 246 资产处置收益 1 -2 0 0 0 资产总计 2814 5106 6796 7688 9724 营业利润 140 316 923 1274 1614 流动负债 1283 2575 3506 3336 4023 营业外收入 1 2 0 0 0 短期借款 410 859 1190 859 859 营业外支出 1 1 0 0 0 应付票据及应付账款 764 1543 2246 2408 3092 利润总额 140 317 923 1274 1614 其他流动负债 109 173 69 70 72 所得税 9 31 139 191 242 非流动负债 99 100 100 97 93 净利润 131 286 785 1083 1372 长期借款 11 20 19 16 12 少数股东损益 0 -1 -5 -8 -6 其他非流动负债 88 81 81 81 81 归属母公司净利润 131 287 790 1091 1378 负债合计 1382 2675 3606 3433 4116 EBITDA 214 392 1013 1382 1719 少数股东权益 7 6 1 -7 -13 EPS（元） 0.53 1.17 3.22 4.45 5.62 股本 207 244 245 245 245 资本公积 647 1336 1336 1336 1336 主要财务比率 留存收益 566 839 1543 2517 3754 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1425 2425 3189 4262 5621 成长能力 负债和股东权益 2814 5106 6796 7688 9724 营业收入(%) 6.4 47.9 73.6 24.3 18.7 营业利润(%) 9.7 124.8 192.5 38.0 26.7 归属于母公司净利润(%) 3.7 119.5 174.8 38.2 26.3 获利能力毛利率(%) 11.2 13.6 18.2 19.2 19.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 4.2 6.2 9.8 10.9 11.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 9.1 11.8 24.6 25.5 24.5 经营活动现金流 104 -97 -285 1775 323 ROIC(%) 7.0 8.2 17.9 21.0 20.7 净利润 131 286 785 1083 1372 偿债能力 折旧摊销 65 76 72 98 122 资产负债率(%) 49.1 52.4 53.1 44.7 42.3 财务费用 2 0 62 38 2 净负债比率(%) 1.4 -31.3 2.8 -31.9 -25.0 投资损失 6 12 3 4 6 流动比率 1.8 1.7 1.6 1.9 2.1 营运资金变动 -184 -563 -1206 553 -1178 速动比率 1.0 1.1 0.9 1.2 1.2 其他经营现金流 83 92 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -126 -192 -478 -271 -259 总资产周转率 1.2 1.2 1.4 1.4 1.4 资本支出 74 149 377 144 106 应收账款周转率 4.6 5.8 5.8 5.8 5.8 长期投资 -65 -43 -27 -26 -25 应付账款周转率 3.7 3.5 3.5 3.5 3.5 其他投资现金流 -117 -86 -128 -154 -179 每股指标（元） 筹资活动现金流 113 1049 -193 -59 -24 每股收益(最新摊薄) 0.53 1.17 3.22 4.45 5.62 短期借款 89 449 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.42 -0.39 -1.16 7.24 1.32 长期借款 11 8 0 -3 -4 每股净资产(最新摊薄) 5.81 9.89 13.00 17.37 22.91 普通股增加 0 37 1 0 0 估值比率 资本公积增加 7 689 0 0 0 P/E 141.0 64.3 23.4 16.9 13.4 其他筹资现金流 5 -134 -194 -56 -20 P/B 13.0 7.6 5.8 4.3 3.3 现金净增加额 101 770 -957 1445 40 EV/EBITDA 86.2 45.2 18.3 12.4 9.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月04日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。