业绩简评
- 2025年前三季度业绩：公司实现营收1.06亿元，同比增长27.8%，Q3单季度营收0.49亿元，同比增长56.1%，边际显著提速。
- 经营费用率改善：OpEx微降1.8%，销售/管理/研发费用率分别下降7.5pct、5.1pct、32.1pct，其中研发费用率大幅优化主要因部分研发人员工资计入项目成本。
- 毛利率及净利率：综合毛利率41.9%，同比持平；归母净利润-0.76亿元，3Q25归母净亏损0.30亿元，亏损扩大主因公司增多导致支出扩大及闲置资金理财收益减少。
边际看点
- 航天物理AI布局：10月收购航天科技标的昆宇蓝程，助力公司实现商业航天的场景落地。
- 低空物理AI中标：9月绍兴低空三维物理地图项目中标落地，项目金额3,170万元。
盈利预测、估值和评级
- 盈利预测：预计25~27年营业收入分别为5.0/6.2/7.8亿元，同比增速分别为30.6%/25.5%/26.0%；归母净利润分别为0.56/0.81/1.19亿元，同比增速分别为34.5%/45.2%/46.8%。
- 估值：对应19X/15X/12X PS，维持“买入”评级。
风险提示
- 特种客户集中度较高与应收账款回收风险。
- 汽车等民营市场行业拓展不及预期风险。
- 物理AI商业化变现不及预期风险。
公司基本情况（2023-2027E）
- 营业收入：2023年320百万元，2024年379百万元，2025E年495百万元，2026E年621百万元，2027E年782百万元。
- 归母净利润：2023年57百万元，2024年41百万元，2025E年56百万元，2026E年81百万元，2027E年119百万元。
- 摊薄每股收益：2023年0.940元，2024年0.465元，2025E年0.626元，2026E年0.909元，2027E年1.334元。
- P/S：2023年29.66，2024年17.09，2025E年18.61，2026E年14.83，2027E年11.77。
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