业绩整体增长，新项目有望贡献增量

扬农化工（600486.SH）：业绩整体增长，新项目有望贡献增量

核心观点：

• 公司2025年前三季度实现营业收入91.56亿元，同比增长14.23%；归母净利润10.55亿元，同比增长2.88%。
• 农药产品价格下滑但销量增长，带动整体业绩实现增长。原药板块营收同比增长12.19%，制剂板块营收同比下滑4.64%。
• 农药行业有望周期底部回暖，全球农药渠道库存趋近合理水平，成本压力逐步传导至生产端，行业景气度有望步入温和复苏通道。
• 公司有序推进新项目产能建设，辽宁优创基地一阶段项目已快速推进产能爬坡，未来有望持续释放业绩，贡献利润增量。

关键数据：

• 2025年前三季度营业收入91.56亿元，同比增长14.23%；归母净利润10.55亿元，同比增长2.88%。
• 原药板块：价格同比下滑1.12%，销量同比增长13.473%，营收同比增长12.19%至54.09亿元。
• 制剂板块：价格同比下滑1.61%，销量同比下滑3.08%，营收同比下滑4.64%至13.23亿元。
• 预计2025~2027年归母净利润分别为13.55、16.43和20.95亿元，对应EPS分别为3.33、4.04和5.15元。

研究结论：

• 维持公司“强烈推荐”评级，预计公司中长期成长性持续。
• 风险提示：下游需求不及预期；产品价格大幅下滑；新产能投放不及预期；“先正达集团”资产内部整合不及预期；市场竞争加剧。

公司简介：

• 扬农化工现已形成以菊酯为核心，农药为主导，精细化学品为补充的多元化产品格局，多个产品填补国际和国内空白。
• 公司是国家重点高新技术企业，是中国拟除虫菊酯类农药生产基地，拥有多个创新平台。

交易数据：

• 52周股价区间77.14-48.26元，总市值259.82亿元，流通市值258.92亿元，总股本/流通A股40,540万股。

财务指标预测：

• 2025~2027年营业收入分别为111.18亿元、120.37亿元、131.04亿元，同比增长率分别为6.55%、8.26%、8.87%。
• 2025~2027年归母净利润分别为13.55亿元、16.43亿元、20.95亿元，同比增长率分别为12.76%、21.21%、27.49%。