整体业绩平稳增长，实验室服务和CMC服务贡献主要增量

公司2025年H1整体业绩平稳增长，实验室服务和CMC服务贡献主要增量。

1. 业务板块表现：

   • 实验室服务：2025年H1营业收入38.92亿元，同比增长15.5%，毛利率44.9%，同比提高0.9pct。新签订单同比增长超过10%，生物科学收入占比超过55%，参与药物发现项目795个。
   • CMC服务：2025年H1营业收入13.90亿元，同比增长18.2%，毛利率30.2%，同比增加2.4pct。新签订单同比增长约20%，涉及药物分子或中间体641个，其中工艺验证和商业化阶段项目23个、临床III期项目21个、临床I-II期项目188个、临床前项目409个。
   • 临床研究服务：2025年H1营业收入9.39亿元，同比增长11.4%，毛利率12.3%，同比下降0.3pct，Q2毛利率环比略有改善。服务项目1,027个，包括89个III期临床试验项目、389个I/II期临床试验项目和549个其它临床试验项目，SMO服务项目超过1,700个。
   • 大分子和细胞与基因治疗服务：2025年H1营业收入2.11亿元，同比基本持平，毛利率-54.7%（亏损），处于业务拓展初期，大分子CDMO平台部分投入使用导致运营成本及折旧摊销高于去年同期。

2. 客户分析：

   • 新增客户超480家，贡献收入1.28亿元，占比1.99%；原有客户贡献收入63.13亿元，占比98.01%。
   • 来自全球前20大制药企业客户的收入11.68亿元，同比增长47.98%，占比18.13%。
   • 来自北美客户的收入40.73亿元，同比增长11.02%，占比63.23%；欧洲客户（含英国）收入12.34亿元，同比增长30.52%，占比19.16%；中国客户收入9.73亿元，同比增长15.48%，占比15.11%。

3. 盈利预测：

   • 预计2025-2027年营业收入分别为138.65亿元、155.91亿元、175.60亿元，归母净利润分别为17.18亿元、19.85亿元、23.02亿元，EPS（摊薄）分别为0.97元、1.12元、1.29元，对应PE估值分别为31.16倍、26.96倍、23.25倍。

4. 风险因素：

   • 地缘政治和关税不确定的风险；生物医药行业投融资不及预期的风险；行业竞争格局加剧的风险。