逐步向财富管理转型，投资和资本中介业务贡献主要业绩增量

证券研究报告·个股报告·公司事件点评报告 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 审慎推荐(首次) 报告日期：2018年4月2日 相关事件： 2018年3月24日公司发布2017年年度报告，2017年公司实现营收215.76亿元，同比增长4.16%；归母净利润85.95亿元，同比增长7.04%。 投资要点： ◆投资业务结构性增长，权益及衍生品交易业务同比大增为公司业绩提供增量。2017年，公司实现投资净收益94.06亿，同比增加39.35%，但低于行业整体增速（51.46%）。其中，权益及衍生品交易业务：实现投资收益净额15.17亿元，同比增加12.49倍；固定收益销售及交易业务：实现投资收益净额37.40亿元，同比减少10.50%；柜台市场销售及交易业务：全年新发产品数量2268只，新发产品规模约1397.06亿元；另类投资业务：新增股权投资项目29个，累计投资规模合计22.46亿元，4个项目通过IPO上市；投资研究业务：实现收入3.42亿元，同比增加21.10%；资产托管业务：截至2017年底资产托管及基金服务的总资产规模为1508.47亿元，同比增长44.50%。 ◆资本中介业务快速增长，平滑业绩波动。截至2017年底公司融资融券业务期末余额为560.03亿元，同比上升3.55%；市场占有率5.46%，按合并口径排名行业第五；实现融资融券利息收入41.07亿元，同比减少1.94%。截至2017年底公司通过自有资金开展股票质押式回购业务余额为265.82亿元，同比增长94.73%；实现回购交易业务利息收入11.78亿元，同比增加105.89%。 ◆经纪业务下滑幅度超出行业整体水平，缓慢向财富管理转型。2017年公司代理买卖证券业务净收入33.10亿元，同比减少24.88%，高于行业整体水平（-22.04%）；公司代理股基交易总额10.27万亿，市场份额5.37%，与16年持平。2017年，公司持续推进零售事业部改革，以“科技金融、财富管理、机构经纪、综合化”为四轮驱动不断推进业务转型，合计代销金融产品4851.45亿元，实现代销金融产品业务手续费及佣金净收入1.23亿元，同比减少21.92%。 ◆广发资管规模跟随行业下滑，但公募和私募基金表现优秀。8.18 主要财务指标（单位：百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 215.76 226.46 231.24 239.89 （+/-） 4.16% 4.96% 2.11% 3.74% 归属母公司净利润 85.95 91.57 93.12 99.12 （+/-） 7.04% 6.54% 1.69% 6.44% EPS（元） 1.13 1.20 1.22 1.30 市盈率 14.61 13.72 13.49 12.67 公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（亿股） 76.21/59.19 流通市值（亿元） 975 每股净资产（元） 1.13 资产负债率（%） 75.17 75.17 股价表现（最近一年） 资料来源：WIND，华鑫证券研发部 分析师：潘永乐 执业证书编号：S1050517100001 联系电话：021-54967705 邮箱：panyl@cfsc.com.cn 非银金融 当前股价：16.48元 广发证券(000776): 逐步向财富管理转型，投资和资本中介业务贡献主要业绩增量 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·个股报告 2017年公司实现受托客户资产管理业务净收入39.82亿元，同比略下滑4.23%。截至2017年底，广发资管管理规模5233.83亿元，同比下滑26.92%；其中集合资产管理计划、定向资产管理计划和专项资产管理计划的规模分别同比降低33.76%、19.40%和23.06%；实现资产管理业务手续费净收入17.55亿元，同比减少8.82%；从规模排名上看，月均管理规模排名全行业第六，集合计划管理规模排名第一，主动管理规模排名第二。公募基金方面，公司旗下的广发基金（51%，控股）和易方达基金（25%，参股）在2017年均取得靓丽的业绩表现。截至2017年底，广发基金管理的公募基金规模合计2799.38亿元，同比下降8.14%；实现营收29.52亿元，同比增长19.19%；净利润9.48亿元，同比增长22.12%；易方达基金管理的公募基金规模6076.72亿元，同比增长41.88%；实现营收46.42亿元，同比增长15.00%；净利润14.02亿元，同比增长4.61%。私募基金方面，广发信德截至2017年底管理规模93.29亿元，新增12.51亿元；实现营收14.36亿元，同比增长133.21%；净利润9.32亿元，同比增长341.15%。 ◆投行业务跟随市场下滑，股权融资承销规模显著下滑但净收入反向增长，债券融资承销规模略降。2017年公司证券承销业务净收入27.55亿元，同比下滑16.04%。其中股权主承销金额370.72亿元，同比下滑47.07%；实现股票承销及保荐净收入14.52亿元，同比增长22.27%。债券主承销金额1163.24亿元，同比下滑27.06%；实现债券承销及保荐业务净收入5.90亿元，同比减少31.49%。财务顾问方面公司完成A股重大资产重组交易金额852.48亿元，行业排名位居中信之后排名第二；实现并购重组财务顾问净收入3.14亿元，同比增加4.86%。 ◆金融科技与FICC等业务快速发展，为公司后续增长带来新动力。在金融科技方面，公司继续深化在人工智能与移动交易终端领域的布局，其中公司自主研发的机器人投顾贝塔牛第二期上线；完成“智慧广发”智能化应用战略支撑平台的设立；发布了“智能客服”、“智能语音助手”、“精准资讯”等多项智能化应用。截至2017年底，公司手机证券用户数超过1573万，同比增长超过50%；微信平台的关注用户数超过317万；报告期内易淘金电商平台的金融产品销售和转让金额达1157亿元；截至目前公司已获得1项实用新型专利、6项软件著作权。此外，公司大力拓展FICC业务，通过间接全资持股的子公司广发全球资本搭建境外FICC投资平台，资产配置覆盖亚洲、欧洲、美国的20个国家和地区，涵盖债券及结构化产品等多元化的投资领域。我们认为，公司在金融科技和FICC业务上的发展有望为公司带来进一步的发展动力。 ◆盈利预测：进入2018年的“去杠杆”复杂经营环境，公司 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·个股报告 依赖的投资业务和信用业务将会受到一定影响，公司（合并广发资管）2018年1-2月已实现营收19.96亿元，同比下滑9.8%；净利润8.39亿元，同比下滑13.23%。基于2018年国内A股市场成交量维持平稳、市场风格维持价值投资逻辑主线以及公司金融科技和FICC业务快速发展带来新动力的前提假设，我们预测公司2018、2019、2020年EPS分别为1.20、1.22、1.30元，首次给予其“审慎推荐”的投资评级。 ◆风险提示：经纪业务继续下滑；自营业务出现波动；公司资管业务业绩贡献占比下滑；金融科技及FICC等新业务带来的发展动力不及预期；证券行业监管趋严等。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·个股报告 预测财务报表（单位：亿元）利润表2016A2017A2018E2019E2020E营业收入207.12215.76226.46231.24239.89 手续费及佣金净收入130.15112.2894.2287.7583.89 代理买卖证券业务净收入53.8143.3634.6931.9129.04 证券承销业务净收入32.8127.5523.6922.5123.18 受托客户资产管理业务净收入41.5839.8235.8433.3331.66 利息净收入7.284.7025.0025.0025.00 投资净收益67.5094.06100.64110.71123.99 公允价值变动净收益1.820.441.002.001.00 汇兑净收益-0.260.021.001.001.00 其他收益3.774.004.004.00 其他业务收入0.620.460.600.781.01营业支出101.8699.87101.58102.53103.50 税金及附加4.751.262.002.002.00 管理费用92.8594.6195.5696.5197.48 资产减值损失4.233.984.004.004.00 其他业务成本0.020.020.020.020.02 加：营业利润差额(特殊报表科目) 营业利润差额(合计平衡项目)营业利润105.26115.89124.89128.71136.39 加：营业外收入2.600.992.002.002.00 减：营业外支出0.810.441.803.003.00 其中：非流动资产处置净损失 加：利润总额差额(特殊报表科目) 利润总额差额(合计平衡项目)利润总额107.05116.44125.09127.71135.39 减：所得税22.9625.6127.5128.0929.78 加：未确认的投资损失 加：净利润差额(特殊报表科目) 净利润差额(合计平衡项目)净利润84.0990.8397.5799.62105.62 减：少数股东损益3.794.886.006.506.50 归属于母公司所有者的净利润80.3085.9591.5793.1299.12 资料来源：WIND，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·个股报告 分析师简介 潘永乐：厦门大学金融硕士，九年证券研究经验，2017年9月加入华鑫证券研发部，主要研究和跟踪领域：电力设备新能源行业、非银金融行业。 华鑫证券有限公司投资评级说明 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 〈(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明6 证券研究报告·个股报告 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求