产品迭代加速，终端品牌绽放

主要观点： 报告日期：2025-10-29 2025年10月28日，影石创新公告2025年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入66.11亿元，同比增长67.18%，归母净利润7.92亿元，同比下降5.95%，扣非归母净利润7.42亿元，同比下降7.74%。对应3Q25单季度营业收入29.40亿元，同比增长92.64%，环比增长26.98%，单季度归母净利润2.72亿元，同比下降15.90%，环比下降20.82%，单季度扣非归母净利润2.50亿元，同比下降20.01%，环比下降24.45%。⚫产品迭代加速，终端品牌绽放 公司3Q25营业收入延续快速增长态势，同时公司高度重视研发投入和业务多元化布局，在芯片定制及战略项目的投入金额较大，3Q25单季度研发费用5.24亿元，同比增长3.26亿元，环比增长1.94亿元，若剔除上述投入因素的影响，公司利润指标同比均实现提升。 公司的产品迭代节奏有所加速，2025年上半年发布新一代全景相机x5之后，2025年10月28日发布轻薄便携款式的全景相机产品X4 Air，裸机重量165g，产品重量相较X5减轻约35g，给终端消费者更多样化的产品选择。此外，公司无人机产品进展也有所加速，公司计划推出两个无人机品牌，包括公司自有无人机品牌和与第三方共同孵化的影翎Antigravity全景无人机品牌。公司无人机品牌业务按既定计划顺利推进，其中影翎Antigravity全景无人机公测已进入尾声，初步预计影翎Antigravity全景无人机产品有望于2025年第四季度实现部分区域市场的试售。 分析师：刘志来执业证书号：S0010523120005邮箱：liuzhilai@hazq.com 我们持续看好全景相机的成长势头和未来空间，从几个维度来看： 1）产品认知：我们认为全景相机是短视频时代的生产力工具，给创作者提供了更多新奇玩法，在短视频平台有头部博主输出相关内容之后，带动创作者模仿输出同风格的视频，比如大头针打卡视频等等；此外，AI剪辑还能降低普通创作者制作门槛，低成本输出更多内容。 2）竞争问题：我们认为竞争并不是当前主要矛盾，大疆入局全景相机市场对消费者教育&产品普及有积极作用，市场蛋糕在持续做大的过程中，所有厂商都会受益，比如19-20年的Airpods销量也没有因为其他TWS耳机出现就有所下降。我们看到了全景产品价格的下降，短期可能会对公司毛利率产生一些压力，但对于产品普及可能也会更加有利。 1.新兴消费电子时代，终端品牌大有可为2025-08-152.影石创新：国产科技创新与新兴消费相互促进，全景相机全方位记录多彩美好生活2025-06-19 3）市场空间：以产品应用场景测算，全景相机拍摄的视频主要还是分享到视频平台，那我们可以用视频平台的创作者数量x渗透率的方式，去估算全景相机潜在的市场量级。海外视频平台Youtube用户量约为27亿，创作者数量约为6200万，频道数量约为1.1亿。假设未来全景相机渗透率15%，整体出货量级有机会接近千万台，以此为分母看全景相机的渗透率还处于较低的阶段。 ⚫投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润为12.0、18.5、24.7亿元（原预测为13.1、16.4、22.3亿元），对应EPS为3.00、4.61、6.16元/股。对应2025年10月28日股价的PE为96.3、62.6、46.9倍，维持公司“买入”评级。 ⚫风险提示 市场竞争烈度超预期，关税影响加剧，市场需求不及预期，无人机发售进度不及预期。 财务报表与盈利预测 分析师：陈耀波，华安证券电子行业首席分析师。北京大学金融管理双硕士，有工科交叉学科背景。曾就职于广发资管，博时基金投资部等，具有8年买方投研经验。 分析师：刘志来，华安证券电子分析师。2020-2021年曾任职于信达证券，2023年加入华安证券。5年电子行业研究经验，兼具买卖方视角。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。