24H1业绩高增长，产品持续迭代提升品牌效能

老铺黄金24H1业绩符合此前预告表现。营收35.20亿/+148.3%，归母净利润5.88亿/+198.8%（此前公司预告净利润为5.5-6.0亿）、业绩符合预期；主要来自于存量门店同店增长，同时公司新增门店6家、扩容1家，新门店带动增长。毛利率41.33%/-0.32pcts，销售费用5.32亿/+113%，主要系门店渠道扩张导致各类费用提升 、 薪酬提高 、 广告开支叠加 ， 销售费用率15.12%/-2.51pcts， 净利率16.70%/+2.82pcts。 分渠道：线下门店扩张节奏稳定，店效提升为主要增长动力：公司当前仍以线下销售为主，线上渠道成为补充，比例保持稳定：（1）线下门店：24H1实现营收31.29亿/+149.57%，占比88.9/+0.4pcts，公司主要于知名商业中心开设零售店，截至24H1覆盖14个城市，门店33家，较23H1新增6家、扩容1家门店，平均单店实现营收0.95亿/+104.09%，单店店效的提升是公司线下营收增长的主要来源。 24Q3以来，公司在武汉SKP、郑州大卫城门店陆续开业，渠道积极扩张；（2）线上：24H1实现营收3.91亿/+138.89%，占比11.1%/-0.4pcts，线上渠道主要通过第三方平台及自有微信小程序覆盖全国范围内的消费者，以补充线下渠道难以覆盖的消费群体，优化消费者的购物体验。 分产品：镶嵌产品走强，差异化工艺+全品类布局满足各类消费需求：（1）镶嵌产品：24H1实现收入21.47亿/+182%，占比60.98%/+7.31pcts，公司镶嵌产品占比走强，主要由产品的差异化竞争力所致，根据弗洛斯特沙利文资料，公司是中国黄金珠宝市场主要品牌中唯一专注于古法黄金产品的品牌，公司将古代智慧与现代时尚结合，截至24H1已经有超过1800项原创设计，除日常饰品外，还包含传统手工艺品、文房文玩金器、日用金器、居家摆件金器等，其差异化定位和全面的产品矩阵充分满足了消费者在该分支领域内的各类消费需求，推动产品力持续提升；（2）足金黄金产品：24H1实现营收13.72亿/+110%，占比38.98%，我们认为，足金黄金产品营收的上升或主要由公司镶嵌产品产品力提升带动品牌力提升，反馈于足金产品所致，据弗若斯特沙利文，截至24H1，公司于全国排名前十高端百货中心的入驻覆盖率在所有黄金珠宝品牌中排名第一，中国内地单店平均收入在2024年上半年度于行业排名第一，也是公司店效持续提高的坚实基础，未来公司品牌效能有望持续释放，带动公司营收进一步高增。 投资建议：老铺黄金以差异化的产品定位+细分赛道内全面、高质的产品矩阵，带动品牌力持续提升，品牌效能持续释放+强渠道拓展能力，公司业绩有望进一步向好。预计2024-2026年收入为70.18/87.81/108.87亿元，净利润10.25/13.25/16.70亿元，对应当前PE为13.9X/10.7X/8.5X，展望24H2，即将步入金九银十黄金珠宝销售旺季，金价当前平稳，看好老铺黄金高端珠宝稀缺性，维持“买入”评级。 风险提示：消费不及预期、渠道拓店受阻、品牌效能提升不及预期主要财务数据及预测 股票数据 财务报表分析和预测