2025年三季报点评：平台化公司逻辑延续，净利率创历史新高

——2025年三季报点评 2025年10月26日 核心观点 ⚫事 件 ：公 司 发 布 公 告 ，2025年 前 三 季 度 实 现 营 收168.4亿 元 ， 同 比+34.1%；归 母 净 利 润37.6亿 元 ，同 比+38.9%；扣 非 归 母 净 利 润35.4亿 元 ，同 比+32.9%.其 中25Q3营 收61.1亿 元 ，同 比+30.4%；归 母 净 利 润13.9亿 元 ，同 比+41.9%；扣 非 归 母 净 利 润12.7亿 元 ， 同 比+32.7%。 东鹏饮料（股票代码：605499） 推荐维持评级 分析师 ⚫品 类 扩 张 高 速 推 进，东 鹏 特 饮 快 速 增 长。分 品 类 ，25Q3能 量 饮 料/电 解 质 饮料/其 他 收 入 分 别 同 比+14.6%/+83.8%/+95.6%，第 二 曲 线 占 比 提 升9.5pct至31.2%，品 类 扩 张 与 平 台 化 逻 辑 持 续 兑 现。分 渠 道 ，25Q3经 销/重 客/线 上 渠 道收 入 同 比+28.7%/+41.2%/+42.2%， 经 销 商 数 量3271家 ， 同 比24Q3增 长9.3%， 环 比25Q2基 本 持 平。分 区 域 ，25Q3广 东省 内收 入 同 比+2.1%， 省 外市 场 收 入 占 比 同 比 提 升6.8pcts至73.6%，全 国 化 扩 张 逻 辑 持 续 兑 现 ，其 中 华东/华 中/广 西/西 南/华 北 收 入 分 别 同 比33.0%/26.9%/7.6%/67.8%/72.6%。 刘光意：021-20252650：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002 ⚫私 募 基 金 收 益增 厚 利 润 ， 扣 非 净 利 率 保 持 稳 定 。25Q3归 母 净 利 率22.7%，同 比+1.8pcts， 若 剔 除 公 允 价 值 变 动 收 益（ 私 募 基 金 ）因 素 后 ，25Q3扣 非 归母 净 利 率20.8%，同 比+0.4pcts。具 体 拆 分 来 看：毛 利 率45.2%，同 比-0.6pcts，预 计 主 要 系 毛 利 率 较 低 的 新 品 占 比 提 升 所 致；销 售 费 用 率15.3%， 同 比-2.6pcts，主 要 归 因 于 公 司冰 柜 等 费 用 投 放 前 置 至25Q2；管 理 费 用 率2.5%，同 比+0.1pcts，主 要 归 因 于本 期 公 司 管 理 人 员 薪 酬 、折 旧 与 摊 销 、业 务 招 待 费等 支 出 增 加。 ⚫25Q4关 注 新 财 年 催 化 ，把 握 估 值 切 换 行 情 。短 期 来 看，收 入 端 ，重 点 关 注动 销 与 库 存 动 态 情 况 ， 以 及2026新 财 年 开 启 后 下 游 备 货 节 奏 有 望 形 成 催 化；成 本 端 ，截 止 目 前PET/白 糖 价 格 均 保 持 下 跌 趋 势 ， 成 本 红 利 有 望继 续 对 冲 新品 占 比 提 升 对 毛 利 率 形 成 的 压 力。长 期 来 看，功 能 饮 料 行 业 有 望 持 续 扩 容 ，公司 作 为 头 部 公 司 有 望 受 益 ， 此 外 平 台 化 公 司 不 断 拓 展 品 类 亦 有 望 贡 献 增 长 点 ，而 远 期 来 看 海 外 市 场 拓 展 有 望 打 开 新 的 成 长 空 间。 ⚫投 资 建 议：预 计2025~2027年 收 入 分 别 同 比+33%/27%/23%，归 母 净 利 润 分别 同 比+38%/25%/23%，PE为34/27/22X。长 期 来 看我 们 认 为 公 司 业 绩 的 确定 性 与 成 长 性 较 稀 缺 ，短 期 来 看 关 注2026新 财 年 开 启 与 估 值 切 换 行 情 ，维 持“ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：需 求持 续 下 行的 风 险 ，竞 争 加 剧 的 风 险 ， 食 品 安 全 的 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河食饮】公司点评_东鹏饮料_第二增长曲线表现亮眼，看好平台型公司成长性2.【银河食饮】公司点评_东鹏饮料_业绩延续高增，回款仍有余力3.【银河食饮】公司点评_东鹏饮料_新品果之茶上市，关注旺季动销催化 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 刘 光 意，2020年 加 入 民 生 证 券 研 究 院 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 覆 盖 食 品 饮 料 板 块 ， 擅 长 通 过 历 史 复 盘 与 海 外 比较 视 角 深 度 挖 掘 行 业 投 资 价 值 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn