客座率再创新高，三季度业绩同比回升

南方航空2025年三季报显示，公司前三季度营业收入同比增长2.2%，达到1376.7亿元；归母净利润同比增长17.4%，达到23.1亿元。第三季度营业收入同比增长3.0%，达到513.7亿元；归母净利润同比增长20.3%，达到38.4亿元。

旺季客座率再创新高，达到85.8%，尽管公商务出行偏弱，但运价水平小幅降低，降幅已明显收窄，公司营收仍实现小幅上升。国际油价走低，公司成本得以有效节约，非油成本表现基本稳定，三季度公司营业成本在运力投放同比增长5.7%的背景下仅同比提高1.6%。费用端，公司各项费用指标保持平稳，业绩基本符合预期。

受制于民航供应链瓶颈，2025年前三季度民航机队规模增速仍较低，各航司运力投放保持低速增长，全行业客座率达到历史高位。展望未来，民航供给增长依然受限，需求复苏有望拉动运价表现，持续看好民航基本面逐步复苏，业绩逐步兑现。

预计2025-2027年公司归母净利润分别为11.0亿元、63.9亿元、90.4亿元，维持“买入”评级。风险提示：油价大幅上涨，汇率剧烈波动，安全事故。