固定收益周报：周度概览——扰动偏多

周度概览 ——扰动偏多 2025 年 10 月 26 日 上周，债市受二十届四中全会、中美经贸磋商、股市波动、“双降”预期及利率债一级发行等多重影响。全年经济目标达成压力不大，降准降息预期难以持续推动债市收益率下行。10 年期国债一级发行偏弱，叠加全会定调及中美磋商偏积极，股市继前一周大跌后强劲反弹，债市再度转弱。 周度概览（2025.10.11-2025.10.17）——反弹或中断，仍需谨慎周度概览（2025.9.13-2025.9.19）——利多反应钝化，情绪偏空周度概览（2025.9.6-2025.9.12）——波动放大，关注公募基金投资行为变化 全周来看，AAA 级 3 年期中期票据到期收益率下行2.99BP 至 1.9256%；10 年期国债到期收益率上行2.4BP 至 1.8246%。R001 利率由 1.3646%上行至1.3802%，累计上行 1.56BP。 证券分析师：贾晓庆执业证书编号：S0370525030001公司邮箱：jiaxq@jyzq.cn联系电话：0755-21515531 债市整体仍未脱离震荡格局，股市偏强仍然是当前债市最大的利空因素。同时公募基金行业变革、财政发力冲击、贸易摩擦反复等均对债市造成扰动。我们仍建议以防御为主。 风险提示:政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。 内容目录 一、市场回顾......................................................................................................................................................................... 2二、资金面............................................................................................................................................................................. 32.1 离岸人民币汇率平稳，央行小额净投放............................................................................................................ 32.2 短期资金利率小幅波动，R001 成交量偏高....................................................................................................... 5三、债券供给......................................................................................................................................................................... 53.1 利率债净融资额大幅上升.....................................................................................................................................53.2 信用债融资活跃度提升.........................................................................................................................................6四、曲线及利差..................................................................................................................................................................... 64.1 利率债收益率曲线平坦化.....................................................................................................................................64.2 信用债期限利差收窄、等级利差均收窄............................................................................................................ 8五、债市展望....................................................................................................................................................................... 11六、风险提示....................................................................................................................................................................... 11 图目录 图1：资金利率上升，债券收益率曲线陡峭化（%）.................................................................................................... 2图2：离岸人民币兑美元即期汇率小幅波动，远期升值预期持平.............................................................................. 3图3：央行公开市场净投放 1,981 亿元，政府债净融资 5,030 亿元.......................................................................... 4图4：短期利率小幅上升，隔夜利率维持 1.4%以下..................................................................................................... 5图5：银行间市场 R001 成交量处年内高位.................................................................................................................... 5图6：利率债净融资 4,972 亿元.......................................................................................................................................5图7：信用债净融资 3,454 亿元（含上周末）.............................................................................................................. 6图8：国债到期收益率曲线（%）.....................................................................................................................................8图9：国开债到期收益率（%）.........................................................................................................................................8图10：地方政府债到期收益率曲线（%）.......................................................................................................................8图11：利率债期限利差（%）...........................................................................................................................................8图12：城投债到期收益率 5Y-3Y 期限利差变化（BP）.............................................................................................. 10图13：产业债到期收益率 3Y、5Y 等级利差变化（BP）............................................................................................ 10图14：3Y 商业银行二级资本债到期收益率（%）....................................................................................................... 10图15：AAA 级商业银行债到期收益率（%）................................................................................................................. 10图16：AAA 级商业银行同业存单到期收益率（%）..................................................................................................... 10图17：本周资金利率变动（%）.....................................................................................................................................10 一、市场回顾 上周，债市受二十届四中全会、中美经贸磋商、股市波动、“双降”预期及利率债一级发行等多重影响。全年经济目标达成压力不大，降准降息预期难以持续推动债市收益率下行。10 年期国债一级发行偏弱，叠加全会定调及中美磋商偏积极，股市继前一周大跌后强劲反弹，债市再度转弱。 全周来看，AAA 级 3 年期中期票据到期收益率下行 2.99BP 至1.9256%；10 年期国债到期收益率上