周度概览中央经济工作会议影响偏中性，关注交易层面扰动

周度概览 ——中央经济工作会议影响偏中性，关注交易层面扰动 2025年12月14日 本周，出口数据保持韧性、CPI回升、中央经济工作会议通稿公布，市场博弈政府债供给与降准降息预期。银行EVE指标调整或增加银行买债需求、资金面宽松、美联储降息并启动阔表，债市反弹，但力度偏弱，利率债收益率窄幅波动，信用债高流动性品种收益率下行，信用利差、期限利差走阔。 周度概览（2025.11.29-2025.12.05）——信用利差持续走阔，关注信用债下跌对利率债的传导周度概览（2025.11.22-2025.11.28）——万科债违约传染风险可控，债市仍受风险资产压制周度概览（2025.11.15-2025.11.21）——股市调整，债券反应钝化周度概览（2025.11.08-2025.11.14）——央行重提“跨周期”，降准降息预期不强 全周来看，AAA级3年期中期票据到期收益率下行3.04BP至1.9185%；10年期国债到期收益率下行0.84BP至1.8396%。R001利率由1.3719%下行至1.3473%，累计下行2.46BP。 证券分析师：贾晓庆执业证书编号：S0370525030001公司邮箱：jiaxq@jyzq.cn联系电话：0755-21515531 中央经济工作会议延续货币政策“适度宽松”整体基调，并提及“灵活高效降准降息”，结合之前货政报告重提跨周期调节，我们认为后续货币政策更关注长期，操作仍然是适度宽松基调下的相机抉择。财政方面，本次会议未提提高赤字率，市场预期集中于财政支出力度。会议对债市影响偏中性。年末资金流动性、机构考核周期等交易层面的因素容易被市场放大，债市仍建议以防御为主。 风险提示:政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。 内容目录 一、市场回顾.......................................................................................................................................................................2二、资金面..........................................................................................................................................................................32.1离岸人民币汇率继续升值，央行投放及回笼量几乎持平.......................................................................................32.2资金利率小幅波动，R001成交量上升.......................................................................................................................4三、债券供给.......................................................................................................................................................................53.1利率债净融资额小幅回升...........................................................................................................................................53.2信用债净融资额小幅回升...........................................................................................................................................6四、曲线及利差...................................................................................................................................................................64.1利率债各品种走势分化...............................................................................................................................................64.2信用债期限利差和等级利差继续走阔.......................................................................................................................9五、债市展望.....................................................................................................................................................................11六、风险提示.....................................................................................................................................................................12 图目录 图1：资金利率持续下降，债券收益率短端下行（%）...............................................................................................2图2：离岸人民币兑美元即期升值同时远期升值预期下降.........................................................................................3图3：央行公开市场净投放47亿元，政府债净融资1,085亿元...............................................................................4图4：隔夜利率小幅下降、7D利率小幅上升................................................................................................................4图5：银行间市场R001成交量上升...............................................................................................................................4图6：利率债净融资2,036亿元（含上周末）.............................................................................................................5图7：信用债净融资2,028亿元（含上周末）.............................................................................................................6图8：国债到期收益率曲线（%）...................................................................................................................................8图9：国开债到期收益率（%）.......................................................................................................................................8图10：地方政府债到期收益率曲线（%）.....................................................................................................................8图11：利率债期限利差（%）.........................................................................................................................................8图12：城投债到期收益率5Y-3Y期限利差变化（BP）.............................................................................................10图13：产业债到期收益率3Y、5Y等级利差变化（BP）...........................................................................................10图14：3Y商业银行二级资本债到期收益率（%）......................................................................................................11图15：AAA级商业银行债到期收益率（%）................................................................................................................11图16：AAA级商业银行同业存单到期收益率（%）....................................................................................................11图17：本周资金利率变动（%）...................................................................................................................................11 一、市场回顾 本周，出口数据保持韧性、CPI回升、中央经济工作会议通稿公布后，市场博弈政府债供给与央行降准降息预期。银行EVE指标调整