市场回顾
本周出口数据保持韧性，CPI回升，中央经济工作会议通稿公布后，市场博弈政府债供给与央行降准降息预期。银行EVE指标调整或增加银行买债需求，资金面宽松，美联储降息并宣布启动阔表，支撑债市反弹，但力度偏弱，利率债收益率窄幅波动，信用债高流动性品种收益率下行，信用利差、期限利差被动走阔。全周来看，AAA级3年期中期票据到期收益率下行3.04BP至1.9185%；10年期国债到期收益率下行0.84BP至1.8396%。R001利率由1.3719%下行至1.3473%，累计下行2.46BP。
资金面
- 离岸人民币汇率继续升值，央行投放及回笼量几乎持平。本周离岸即期人民币汇率由前一周7.0691下降至7.0536。1年期掉期点由-1325升至-1311，即期继续小幅升值，同时远期升值预期下降。
- 国债加地方债合计净融资1,085亿元（前值2,225亿元），央行公开市场逆回购净投放47亿元（前值净回笼8,480亿元），逆回购操作与到期量几乎持平。此外，央行公布下周净投放2,000亿买断式逆回购。
- 资金利率小幅波动，R001成交量上升。本周，隔夜利率小幅下降，7D及以上期限紫金利率小幅上升，整体波动不大。R001下降2.46BP、DR001下降2.56BP，分别至1.35%、1.27%。R001成交量较上周上涨0.44万亿元至7.4万亿元。
债券供给
- 利率债净融资额小幅回升。本周，国债+地方债+政策性金融债合计发行量12,959亿元（前值3,077亿元），其中国债发行10,940亿元（前值1,000亿元）、地方债发行1,070亿元（前值1,087亿元）、政策性金融债发行950亿元（前值990亿元）。三类债券合计到期偿还10,924亿元，利率债合计净融资2,036亿元（前值1,210亿元），净融资额较前周小幅回升，但低于今年的大部分时候周度净融资规模。
- 信用债净融资额小幅回升。本周，信用债合计发行5,173亿元（前值4,288亿元），到期偿还3,145亿元（前值2,529亿元），净融资2,028亿元（前值1,759亿元）。分评级看：AAA级发行4,194亿元，到期2,249亿元，净融资1,945亿元；AA+级净融资49亿元；AA及以下低等级合计净融资34亿元。
曲线及利差
- 利率债各品种走势分化。国债收益率小幅下行，短端和超长端下行幅度较大。政策性金融债收益率以下行为主，中短端下行幅度大于长端，曲线变陡。地方债短端1Y、3Y收益率上行，中长端收益率整体下行，曲线变平。
- 信用债期限利差和等级利差继续走阔。各等级信用债期限利差均走阔。各等级信用利差均走阔，中高等级走阔幅度大于低等级。商业银行二级资本债收益率下行，等级利差小幅上行。商业银行债1Y、3Y收益率上行，5Y收益率下行，期限利差走势分化。同业存单各期限收益率以上行为主，短端上行幅度大于长端。
债市展望
中央经济工作会议延续货币政策“适度宽松”的整体基调，降准降息表述为“灵活高效降准降息”，结合之前货政报告重提跨周期调节，我们认为后续货币政策更关注长期，操作仍然是适度宽松基调下的相机抉择。财政方面，本次会议未提提高赤字率，市场预期集中于是否能保持较高的财政支出力度。会议对当前债市的影响偏中性。交易层面，近期债市处于股跌跟跌，股涨债跌的弱势格局，年末资金流动性、机构考核周期等交易层面的因素仍容易被市场放大，债市仍建议以防御为主。
风险提示
经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。
