大豆豆粕周度报告：短期供给无扰动，但中期偏多配置不变

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 短期供给无扰动，但中期偏多配置不变 2020年11月15日 大豆豆粕周度报告20201109—20201115 美豆指数走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 期货市场价格表 标的 11-13 11-06 涨跌 CBOT1月 1148 1103.5 +44.5 美豆粕12月 388.5 383.6 +4.9 美豆油12月 37.14 35.49 +1.65 M2101 3163 3260 -97 RM2101 2485 2573 -88 Y2101 7612 7508 +104 资料来源：文化财经，招商期货研究所 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 P2101 多单 多单 持有 M2105 多单 无 移仓 本期观点： 1、资金面：据CFTC公布的最新持仓数据显示，截止到11月3日当周，美豆基金净多单为26.6万手，美豆粕基金净多单10.8万手，美豆油基金净多单为11.9万手 。从整体持仓来看，短期基金在豆类市场偏多配置。国内端，本周持仓量变化不大。而结构上看，1月豆粕合约主力多空集中度均衡，而5月主力空头集中度明显高于多头。 2、基本面上：供给端，短期美豆收割进度正常，而南美降雨增加，播种加速，无扰动。需求端，美豆周度出口销售持续强劲，需求好。大格局来看，11月USDA报告调低20/21年度美豆库存至1.9亿蒲氏耳，库存消费比为4.2%，供需偏紧是主基调，对当下南美播种季容易产生风险升水，易涨难跌。国内端，近端现货维度宽松，而远端盘面跟随国际成本端偏强。 3、从交易维度上：国际端，美豆震荡偏多思路不变。国内端，豆粕跟随国际成本端震荡偏多思路不变。观点供参考！ ❑ 油粕主流交割地现货价格表 地域 11-13 11-06 涨跌 与基准库 升贴水 折合盘面 价格 广东豆粕 3080 3220 -140 0 3080 广东棕榈 6820 6820 +0 0 6820 广东豆油 7730 7660 +70 NA NA 华东豆油 7790 7720 +70 0 7790 资料来源: 招商期货研究所 王真军 020-62996805 wangzhenjun@cmschina.com.cn F0282372 Z0010289 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、全球大豆豆粕供需 （一）美豆供需：美豆需求牛市，大格局偏紧 供给端来看，目前美豆处于收割阶段，截止到11月8日当周，美豆收割完成92%，高于去年同期的82%和五年均值的90%。且按最新天气预报来看，未来一周天气利于大豆收割，无扰动。而需求端来看，本周USDA出口销售报告显示，截止到11月5日当周，美豆周度出口140万吨，环比在下降，符合季节性，但仍高于去年同期的120万吨，美豆累计出口订单为4990万吨，比去年同期多2763万吨，而USDA年度预估同比增1426万吨。美豆出口进度完成83%，高于去年同期的49%，处于过去几年销售进度最快的年度，美豆出口需求非常旺盛。基差维度，短期因缺乏集中采购订单，导致贴水市场回落。不过大格局来看，11月USDA报告将20/21年度美豆库存自2.9亿蒲氏耳下调至1.9亿蒲氏耳，库存消费比为4.2%，供需偏紧是主基调。 图 1：预期美豆主产区未来一周降雨偏少 图 2：美豆产区未来一周预期温度正常 资料来源: World Ag Weather,招商期货研究所 资料来源: World Ag Weather,招商期货研究所 图3：美豆收割进度 资料来源: USDA,招商期货研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%过去五年均值201520162017201820192020 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图4：美豆出口基差（美分/蒲式耳） 资料来源: 招商期货研究所 图5：美豆内陆现货压榨利润（美元/蒲式耳） 资料来源: USDA,招商期货研究所 图 6：美豆月度压榨量（千蒲式耳） 图 7：美豆累计压榨量（千蒲式耳） 资料来源: NOPA,招商期货研究所 资料来源: NOPA招商期货研究所 50709011013015017023-Oct30-Oct6-Nov13-NovJan00.511.522.533.5‘20/21‘16/17‘17/18‘18/19‘19/20020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,000SepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAug15/1616/1717/1818/1919/2020/21020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,00015/1616/1717/1818/1919/2020/21Sep 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图 8：美豆周度出口销量（千吨） 图 9：美豆周度累计出口销售（千吨） 资料来源: USDA,招商期货研究所 资料来源: USDA招商期货研究所 图10：美豆累计出口完成进度 资料来源: USDA,招商期货研究所 图 11：美豆周度出口装船量（千吨） 图 12：美豆出口累计装船总量（千吨） 资料来源: USDA,招商期货研究所 资料来源: USDA招商期货研究所 -1000-500050010001500200025003000350027-Aug27-Sep27-Oct27-Nov27-Dec27-Jan27-Feb27-Mar27-Apr27-May27-Jun27-Jul2015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202020/20210100002000030000400005000060000700002015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202020/2021-10.0%10.0%30.0%50.0%70.0%90.0%110.0%2015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202020/2021050010001500200025003000350010-Sep10-Oct10-Nov10-Dec10-Jan10-Feb10-Mar10-Apr10-May10-Jun10-Jul10-Aug2015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202020/20210100002000030000400005000060000700002015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202020/2021 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图13：美豆出口装船完成进度 资料来源: USDA,招商期货研究所 图 14：美豆粕周度出口销售（千吨） 图 15：美豆粕出口累计签约量（千吨） 资料来源: USDA,招商期货研究所 资料来源: USDA招商期货研究所 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%2015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202020/202102004006008001,0001,2001,40029-Aug5-Sep12-Sep19-Sep26-Sep3-Oct10-Oct17-Oct24-Oct31-Oct7-Nov20-2119-20(1,000)01,0002,0003,0004,0005,00022-Aug29-Aug5-Sep12-Sep19-Sep26-Sep3-Oct10-Oct17-Oct24-Oct31-Oct7-Nov同比20-2119-20 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 图16：美豆粕出口完成进度 表1：美豆供需压力测试（千公顷，百万蒲氏耳，蒲氏耳/英亩） 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 种植面积 82,700 83,400 90,200 89,200 76,100 83,100 收获面积 81,800 82,700 89,500 87,600 74,900 82,300 起初库存 191 197 302 438 909 523 产量 3,926 4,296 4,412 4,428 3,552 4,170 进口 24 22 22 14 16 15 总供应 4,141 4,515 4,736 4,880 4,477 4,708 压榨 1,886 1,899 2,055 2,092 2,165 2,180 出口 1,936 2,174 2,134 1,748 1,676 2,200 食用消费 0 0 0 0 0 0 种用残值 122 140 109 131 113 138 总需求 3,944 4,213 4,298 3,971 3,954 4,518 美豆库存 197 302 438 909 523 190 库存消费比 5.0% 7.2% 10.2% 22.9% 13.2% 4.2% 大豆单产 48.0 51.9 49.3 50.5 47.4 50.7 资料来源: USDA,招商期货研究所 （二）南美大豆供需：南美播种加速，后期焦点是南美产量 南美供给维度，当下是播种季，截止到11月5日当周，巴西大豆播种完成56%，比上周提高了14%，去年同期32%，五年均值58%，播种在加速；而阿根廷大豆播种进度为20%，较上周4%大幅加快，后期继续关注，决定着供给预期。从新作基差表现来看，巴西基差下跌，巴西农民愿意卖，而阿根廷农民惜售，基差上涨。近端现实维度，今年后期同比供应大幅下降。具体分析如下：巴西2020年1-10月大豆出口销售同比多1674-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%22/Aug29/Aug5/Sep12/Sep19/Sep26/Sep3/Oct10/Oct17/Oct24/Oct31/Oct7/Nov同比20-2119-20 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 万吨，而压榨同比多138万吨，我们预期巴西自11月开始大豆供给同比少1059万吨；阿根廷2020年4-10月大豆出口销售同比少178万吨，压榨同比少362万吨，我们预计阿根廷自11月开始大豆供给同比多528万吨，需特别留意的是阿根廷汇率持续贬值，导致农民大豆惜售，实际供给小于名义供给，在南美新作上市前全球大豆供应基本依赖美豆。 图 17：预期巴西主产区有降雨 图 18：阿根廷大豆主产区预期有降雨 资料来源：World Ag Weather,招商期货研究所 资料来源: World Ag Weather,招商期货研究所 图 19：巴西大豆播种进度 图 20：阿根廷大豆播种进度 资料来源：AgRural ,招商期货研究所 资料来源: Buenos Aires Grain Exchange,招商期货研究所 0102030405060708090100Ave2017201820192020%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1-Nov8-