非银行业《“十五五”规划建议》速评：未来五年资本市场改革向何处去？

2025年10月28日 ——《“十五五”规划建议》速评 事 件 ：10月28日 ，《 中 共 中央 关 于 制 定 国 民 经 济 和 社 会 发 展 第 十 五 个 五 年 规划 的 建 议 》（ 以 下 简 称《 建 议 》）发 布 。《 建 议 》延 续 中 央 金 融 工 作 会 议 提 出“ 加 快 建 设 金 融 强 国 ”的 宏 伟 目 标 ，并 将 资 本 市 场 的 重 要 性 至 于 更 为 突 出 的 位置 。 非银行业 推荐维持评级 分析师 持 续 提 高 制 度 包 容 性 和 适 应 性 ，推 动 新 质 生 产 力 发 展科 技 创 新 和 产 业 发 展离 不 开 金 融 的 支 持 ，而 资 本 市 场 是 新 质 生 产 力 最 适 配 的“ 融 资 引 擎 ”。科 技 创新 企 业 普 遍 具 有 高 成 长 、高 风 险 、轻 资 产 、前 期 亏 损 等 特 点 ，传 统 以“ 盈 利 ”、“ 规 模 ”为 核 心 的 上 市 标 准 难 以 覆 盖 这 类 企 业 。增 强 资 本 市 场 与 新 质 生 产 力 的适 配 性 ， 有 助 于 让 真 正 有 潜 力 的 科 技 企 业 获 得 融 资 支 持 ， 促 进 前 沿 技 术 攻 关 ，抢 占 科 技 发 展 制 高 点 ，不 断 催 生 新 质 生 产 力 。“ 十 五 五 ”期 间，资 本 市 场 制 度改 革 将 持 续 推 进 ，逐 步 形 成 覆 盖 企 业 初 创 期 、成 长 期 、成 熟 期 直 至 国 际 化 阶 段的 全 链 条 融 资 支 持 体 系 ，降 低 科 技 企 业 融 资 成 本 。同 时 ，继 续 支 持 优 质 科 技 型企 业 加 快 整 合 上 下游 资 源 ， 实 现 规 模 化 和 产 业 化 发 展 。 张琦：010-8092-7702：zhangqi_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524080005 吴京：010-8092-7767：wujing_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523080001 强 调 健 全 投 资 和 融 资 相 协 调 的 市 场 功 能 ， 更 好 发 挥 资 本 市 场 枢 纽 作 用投资 和 融 资 是 资 本 市 场 功 能 发 挥 的 一 体 两 面 ，促 进 投 融 资 协 调 发 展 对 于 推 动 资 本市 场 规 范 健 康 发 展 具 有 关 键 作 用 。“ 十 五 五 ”期 间 ，资 本 市 场 将 继 续 完 善“ 长钱 长 投 ” 的 政 策 体 系 ， 着 力 发 挥 中 长 期 资 金 的 “ 压 舱 石 ” 和 “ 稳 定 器 ” 作 用 ，丰 富 适 配 长 期 投 资 的 产 品 和 风 险 管 理 工 具 ， 提 升 市 场 稳 定 性 和 资 源 配 置 效 率 。积 极 开 展 股 权 和 债 券 融 资 ，同 时 严 格 规 范 融 资 行 为 ，优 化 主 板 、创 业 板 上 市 标准 ，完 善 科 创 板 科 创 属 性 评 价 标 准 ，健 全 新 股 发 行 定 价 机 制 ，规 范 强 制 退 市 标准 、严格 执 行 和 实 施 退 市 。拓 宽 并 购 重 组 支 持 渠 道 ，择 机 推 出 再 融 资 储 架 发 行制 度 ，促 进 上 市 公 司 产 业 整 合 、做 优 做 强 。此 外 ，将 进 一 步 加 强 投 资 者 保 护 和教 育 工 作 ， 提 升 证 券 行 业 违 法 成 本 ， 健 全 投 资 者 赔 偿 救 济 机 制 。 优 化 金 融 机 构 体 系 ，推 动 金 融 机 构 专 注 主 业 、完 善 治 理 、错 位 发 展“ 十 五五 ”期 间 ，非 银 金 融 机 构 将 进 一 步 注 重 功 能 性 发 挥 ，呈 现 综 合 化 与 精 品 化 并 存的 发 展 态 势 。对 于 证 券 公 司 而 言 ，“ 十 五 五 ”期 间 行 业 格 局 将 加 速 分 化 。头 部券 商 凭 借 综 合 实 力 ，围 绕“ 投 行+投 资+研 究 ”联 动 模 式 ，全 方 位 服 务 国 家 重 大战 略 和 企 业 全 生 命 周 期 融 资 需 求 ；而 中 小 券 商 则 需 寻 求 差 异化 发 展 ，在 特 定 区域 、行 业 或 业 务 领 域 建 立 专 业 优 势 。对 于 保 险 公 司 而 言 ，“ 十 五 五 ”期 间 将 更加 聚 焦 风 险 保 障 与 长 期 资 金 管 理 功 能 ，养 老 金 融 领 域 或 成 为 重 要 发 展 方 向 ，通过 找 准‘ 保 险 姓 保 ’的 着 力 点 ，针 对 不 同 人 群 的 个 性 化 、多 样 化 需 求 ，完 善 具备 包 容 性 保 险 产 品 体 系 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 稳 步 扩 大 制 度 型 开 放 ，更 加 注 重 与 国 际 规 则 、规 制 、管 理 和 标 准 的 兼 容 与衔 接高 水 平 开 放 是 资 本 市 场 高 质 量 发 展 的 必 由 之 路 。相 较 于 要 素 型 开 放 ，制度 型 开 放 将 议 题 延 伸 至 竞 争 政 策 、监 管 体 系 等“ 边 境 后 ”领 域 ，资 本 市 场 开 放也 将 进 一 步 强 化 制 度 规 则 与 国 际 接 轨 ，推 动 基 础 设 施 互 联 互 通 建 设 。“ 十 五 五”期 间 ， 资 本 市 场 将 高 度 重 视 开 放 进 程 与 安 全 稳 定 之 间 的 动 态 平 衡 ， 准 确 把 握“ 稳 ”与“ 进 ”的 辩 证 关 系 ，坚 守 金 融 安 全 底 线 ，实 现 有 序 开 放 。同 时 ，依 托 香 港 国 际 金 融 中 心 地 位 ，充 分 发 挥 香 港 在 连 接 国 内 外 市 场 、促 进 资 本 双 向 流 动中 的 桥 梁 作 用 。 全 面 加 强 金 融 监 管 ，牢 牢 守 住 不 发 生 系 统 性 金 融 风 险 的 底 线防 范 化 解 金 融风 险 ，特 别 是 防 止 发 生 系 统 性 金 融 风 险 ，是 金 融 工 作 的 根 本 性 任 务 ，也 是 金 融工 作 的 永 恒 主 题 。“ 十 五 五 ”期 间 ，金 融 监 管 将 持 续 保 持 高 压 态 势 ，强 化 央 地监 管 协 同 机 制 ，丰 富 风 险 处 置 资 源 和 手 段 ，构 建 风 险 防 范 化 解 体 系 ，保 障 金 融稳 健 运 行 。更 加 注 重 资 本市 场 防 风 险 与 强 监 管 的 统 筹 发 展 ，强 化 跨 市 场 、跨 行业 、跨 境 风 险 监 测 ，健 全 长 效 化 稳 市 机 制 ，提 升 违 法 违 规 行 为 打 击 力 度 ，持 续增 强 投 资 者 信 任 和 信 心 。 投 资 建 议 ：《 建 议 》明 确 了 资 本 市 场 未 来 五 年 的 发 展 方 向 。展 望“ 十 五 五 ”期间 ， 资 本 市 场 将 迈 向 高 质 量 发 展 新 阶 段 。 一 方 面 ， 在 “ 两 个 变 局 、 一 个 飞 跃 ”的 背 景 下 ，资 本 市 场 将 持 续 加 强 制 度 建 设 ，深 化 制 度 型 开 放 ，不 断 增 强 服 务 实体 经 济 效 能 ，在 科 技 自 立 自 强 的 时 代 征 程 中 展 现 更 大 担 当 ，为 构 建 现 代 化 经 济体 系 注 入 源 源 不 断 的 金 融 活 水 。另 一 方 面 ，作 为 资 本 市 场 的 重 要 参 与 者 ，非 银金 融 机 构 将 进 一 步 注 重 功 能 性 发 挥 和 差异 化 发 展 ，同 时 在“ 强 监 管 严 监 管 ”的深 入 推 进 下 ，公 司 治 理 和 内 部 控 制 也 将 进 一 步 完 善 ，为 行 业 长 期 健 康 发 展 奠 定坚 实 基 础 。投 资 者 可 立 足 长 期 价 值 投 资 理 念 ，把 握 资 本 市 场 全 面 深 化 改 革 和 非银 金 融 行 业 转 型 升 级 机 遇 ，重 点 关 注 综 合 实 力 强 劲 的 头 部 机 构 以 及 具 备 差 异 化竞 争 优 势 的 精 品 机 构 。 风 险 提 示 ：宏 观 经 济 不 及 预 期 的 风 险 ；政 策 落 地 不 及 预 期 的 风 险 ；资 本 市 场 波动 带 来 的 风 险 。 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ， 独 立 、 客 观 地 出 具 本 报 告 ， 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去不 曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 张 琦 ： 中 国 银 河 证 券 非 银 金 融行 业 分 析 师 。 吴 京 ： 中 国 银 河 证 券 新 发 展 研 究 院 院 长 助 理 、 资 本 市 场 研 究 员 、 博 士 后 科 研 工 作 站 执 行 负 责 人 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客户 。 若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ， 为 保 证 服 务 质 量 、 控 制 投 资 风 险 、 应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投 资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工具 的 邀 请 或 保 证 。 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。 银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ， 所 载 内 容 及 观 点 客 观公 正 ， 但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 银 河 证 券 可 发 出 其 它与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。 银 河 证 券不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律