青岛啤酒：三季度需求承压，盈利能力有所提升

青岛啤酒：三季度需求承压，盈利能力有所提升

核心观点
青岛啤酒2025年三季报显示，公司整体业绩保持稳健增长，但三季度受消费疲软影响，量价增速环比走弱。同时，成本端持续优化，盈利能力稳步提升。

关键数据

• 业绩表现：2025年Q1-Q3实现收入293.67亿元（同比+1.41%），归母净利润52.74亿元（同比+5.70%）；2025Q3实现收入88.76亿元（同比-0.17%），归母净利润13.70亿元（同比+1.62%）。
• 销量情况：2025Q1-3总销量689.4万吨（同比+1.6%），主品牌销量399万吨（同比+4.1%），中高端以上产品销量293.5万吨（同比+5.6%）；2025Q3主品牌销量同比+4.2%，中高端以上产品销量同比+6.8%。主品牌销量占比提升1.4pct至57.9%。
• 吨营收与成本：2025Q1-3吨营收4260元/千升（同比-0.2%），吨成本2400元/千升（同比-3.44%）；2025Q3吨营收4105元/千升（同比-0.27%），吨成本2317元/千升（同比-2.76%）。
• 盈利能力：2025Q1-3毛利率43.66%（同比+1.89pct），净利率18.40%（同比+0.68pct）；2025Q3毛利率43.56%（同比+1.44pct），净利率16.09%（同比+0.24pct）。

研究结论
三季度啤酒消费需求承压，量价增速环比走弱，但公司通过成本控制和产品结构优化，盈利能力稳步提升。预计2025-2027年收入增速分别为2%/2%/3%，归母净利润增速分别为7%/9%/10%，EPS分别为3.40/3.69/4.05元，对应PE分别为19x/18x/16x。给予“增持”评级，目标价73.80元。

风险提示
食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。