第三季度收入同比增长31%，需求短期承压，盈利能力提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年11月01日增持日联科技（688531.SH）第三季度收入同比增长31%，需求短期承压，盈利能力提升核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：田丰0755-819813620755-81982706wushuang2@guosen.com.cntianfeng1@guosen.com.cnS0980519120001S0980522100005基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价109.95元总市值/流通市值8731/2039百万元52周最高价/最低价241.11/108.77元近3个月日均成交额55.20百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《日联科技（688531.SH）-工业X射线检测装备国内龙头，突破射线源加速成长》——2023-07-13《日联科技（688531.SH）-工业X射线检测设备龙头，拟追加投资微焦点射线源扩产项目》——2023-07-07《C日联（688531.SH）-工业X射线检测装备领先企业，打破微焦点射线源海外垄断》——2023-04-032023年前三季度收入同比增长33.06%，归母净利润同比增长148.41%。公司2023年前三季度实现营收4.26亿元，同比增长33.06%；归母净利润0.81亿元，同比增长148.41%；扣非归母净利润0.47亿元，同比增长88.09%。单季度看，2023年第三季度实现营收1.51亿元，同比增长31.33%；归母净利润0.26亿元，同比增长128.52%；扣非归母净利润0.15亿元，同比增长59.58%。收入业绩实现较快增长，主要系集成电路与电子制造、铸件焊件等领域较快增长，新能源电池领域需求承压增长放缓，微焦点射线源批量出货。盈利能力持续提升，自研核心部件微焦点射线源自供比例提升。2023年前三季度公司毛利率/净利率/扣非净利率为39.66%/18.93/10.97%，同比提升+1.47/+8.79/+3.21pct。单季度来看，公司第三季度毛利率/净利率/扣非净利率为40.74%/17.24%/10.02%，同比提升+2.72/+7.33/+1.77pct。毛利率提升主要系公司自研微焦点射线源的自供比例提升，以及产品结构优化。费用端来看，2023年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为12.87%/7.27%/10.92%/-3.37%，同比变动+1.26/-0.63/-0.83/-3.63pct，持续在核心部件、检测装备系统软件和缺陷识别算法等领域加大研发投入。发布多款工业3D/CT智能检测设备，微焦点射线源全系列批量出货。公司是国内领先的工业X射线检测装备供应商，在集成电路与电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料检测等领域具备较强竞争优势。公司成功开发了在线式3D/CT检测装备，在检测精度、材料分辨能力、复杂形状测量能力方面有显著优势，在主要下游均能提供工业CT产品及解决方案，并已交付客户使用。从核心部件来看，公司实现90kV、110kV、120kV、130kV系列封闭式热阴极微焦点射线源的量产，关键部件自主可控，贡献新的收入增长动力。在国产替代大趋势下，公司凭借较强技术实力、较高产品性价比和服务优势快速提升市场份额，成长前景广阔。风险提示：下游行业景气度下滑，市场竞争加剧，新产品开拓不及预期投资建议：公司是国内领先的工业X射线检测装备供应商，受益于下游集成电路及电子制造、新能源等行业长期发展向好，随着X射线检测渗透率提升，在国产替代大趋势下快速成长，并且公司自研核心部件微焦点X射线源打破海外垄断，成为新的增长动力，长期看发展空间广阔。考虑到下游需求短期承压，我们下调盈利预测至2023-2025年归母净利润为1.31/2.23/3.44亿元（前值1.61/2.66/4.02亿元），对应PE为67/39/25倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3464856539581,366(+/-%)72.8%40.0%34.7%46.8%42.5%净利润(百万元)5172131223344(+/-%)137.7%41.1%83.0%69.9%54.5%每股收益（元）0.851.201.652.814.34EBITMargin10.8%12.8%14.4%20.3%23.8%净资产收益率（ROE）14.2%16.5%3.7%5.9%8.4%市盈率（PE）128.991.366.539.225.4EV/EBITDA149.594.577.538.423.7市净率（PB）18.2715.092.442.312.14资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：日联科技2023年前三季度营业收入同比增长33.06%图2：日联科技2023年前三季度归母净利润同比增长148.41%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：日联科技净利率持续提升图4：日联科技期间费用率整体稳定资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：日联科技研发费用大幅增长图6：日联科技ROE持续提升资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表公司简称投资评级市值（亿元）股价（元）20231031EPSPE20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E正业科技未评级29.277.96-0.280.200.680.91——39.8011.718.75美亚光电未评级171.1819.400.830.921.061.2423.3721.0918.3015.65奕瑞科技买入227.40223.458.826.529.4711.8125.3334.2723.6018.92平均值24.3531.7217.8714.44日联科技增持87.31109.951.201.652.814.3491.2966.5339.1725.36资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理及预测。注：未评级公司取Wind一致预期。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物135133273025292325营业收入3464856539581366应收款项111181303369556营业成本207288370522731存货净额86161255279419营业税金及附加345710其他流动资产484878114154销售费用40537896116流动资产合计380523336632913453管理费用2734466281固定资产961124438521186研发费用32456077102无形资产及其他1951494745财务费用01(17)(13)(12)投资性房地产4751515151投资收益11000长期股权投资00000资产减值及公允价值变动(1)0555资产总计541738390942414736其他收入1715303540短期借款及交易性金融负债43333营业利润5577146248383应付款项75167170234349营业外净收支0(0)000其他流动负债90119143205273利润总额5577146248383流动负债合计169290315443625所得税费用45152538长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债1414172123归属于母公司净利润5172131223344长期负债合计1414172123现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计183304332464648净利润5172131223344少数股东权益00000资产减值准备(0)(1)(0)(0)(0)股东权益358434357737774087折旧摊销811234570负债和股东权益总计541738390942414736公允价值变动损失1(0)(5)(5)(5)财务费用01(17)(13)(12)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(46)(28)(217)4(181)每股收益0.851.201.652.814.34其它01000每股红利0.010.000.170.280.43经营活动现金流1354(68)267227每股净资产6.027.2945.0447.5751.47资本开支0(25)(347)(447)(397)ROIC11.69%14.57%14%16%19%其它投资现金流00000ROE14.18%16.53%4%6%8%投资活动现金流0(25)(347)(447)(397)毛利率40%41%43%46%46%权益性融资00302500EBITMargin11%13%14%20%24%负债净变化00000EBITDAMargin13%15%18%25%29%支付股利、利息(0)0(13)(22)(34)收入增长73%40%35%47%42%其它融资现金流63(30)(0)0(0)净利润增长率138%41%83%70%54%融资活动现金流62(30)3011(22)(35)资产负债率34%41%8%11%14%现金净变动75(1)2597(201)(204)股息率0.0%0.0%0.2%0.3%0.5%货币资金的期初余额6013513327302529P/E128.991.366.539.225.4货币资金的期末余额135133273025292325P/B18.315.12.42.32.1企业自由现金流015(457)(222)(215)EV/EBITDA149.594.577.538.423.7权益自由现金流0(15)(441)(210)(205)资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数20%以上增持股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间卖出股价表现弱于市场代表性指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的