2022年三季报点评：销售费率同比提升，盈利能力短期承压

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：家用电器|个股报告 2022年10月30日 股票投资评级 九阳股份（002242.SZ）： 谨慎推荐|维持 2022年三季报点评：销售费率同比提升，盈利能力短期承压 个股表现（截至2022/10/28） ⚫ 投资要点 公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营业收入69.25亿元，同比下降1.52%，实现归母净利润5.05亿元，同比下降23.91%，实现扣非归母净利润4.58亿元，同比下降16.12%，其中，2022年第三季度实现营业收入22.15亿元，同比下降3.23%，实现归母净利润1.58亿元，同比下降25.28%，实现扣非归母净利润1.59亿元，同比下降19.32%。 营收小幅下滑。2022年前三季度受疫情多发影响，国内社会零售消费需求修复不及预期，公司Q3营业收入小幅下滑但降幅收窄，2022Q1/Q2/Q3营收增速分别+3.83%/-4.76%/-3.23%。 经营性现金流同比转正。公司Q3经营性现金流量净额达4.46亿元，去年同期为-1.27亿元。公司在手现金充裕，货币资金达21.19亿元，较去年同期提升36.18%。 销售费率同比提升，盈利能力短期承压。公司Q3销售毛利率为28.66%，同比提升0.25个pct，环比下降2.2个pct，销售净利率为7.17%，同比下降1.58个pct，环比下降0.25个pct。费用端来看，公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为13.66%/4.05%/3.30%/-1.32%，同比分别+2.19/+0.21/+0.14/-0.84个pct。 ⚫ 投资建议 考虑到三季度零售消费需求恢复不及预期，我们下调公司2022-2024年盈 利 预 测 ， 预 计2022-2024年营 业 收 入 分 别 为105.39/115.93/127.53亿元（前值为108.04/118.84/130.72亿元），同比分别增长0%/10%/10%，归母净利润分别为7.69/8.79/10.05亿元（前值为7.56/8.57/9.99亿元），同比分别增长3%/14%/14%，摊薄每股收益分别为1.00/1.15/1.31元，对应PE分别为15/13/12倍。展望未来，我们仍旧看好空气炸锅及清洁电器存在较大潜在市场空间，看好公司作为小家电行业领导品牌，发力空气炸锅、清洁电器等细分高 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 公司基本情况（截至2022/10/28） 总市值（亿元） 111.22 流通市值（亿元） 111.02 52 周最高/最低（元） 23.51/12.90 52 周最高/最低 PE（倍） 20.15/12.62 52 周最高/最低 PB（倍） 4.59/2.47 52 周涨幅（%） -29.47 52 周换手率（%） 190.74 研究所 分析师：肖垚 SAC 登记编号： S1340522070002 Email： xiaoyao@cnpsec.com -60%-40%-20%0%20%2022/1/42022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/42022/10/4九阳股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 增长品类的强竞争力，另外，我们认为随着原材料价格持续下滑，公司盈利能力有望持续修复，维持“谨慎推荐”评级。 盈利预测 单位：亿元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 112.24 105.40 105.39 115.93 127.53 （+/-%） 20% -6% 0% 10% 10% 归母净利润 9.40 7.46 7.69 8.79 10.05 （+/-%） 14% -21% 3% 14% 14% 摊薄每股收益（元） 1.23 0.97 1.00 1.15 1.31 市盈率(PE) 12.39 15.62 15.15 13.25 11.59 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 ⚫ 风险提示 原材料价格波动风险、国内外经济增长不及预期风险、新品销量不及预期风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取： A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 推荐 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 谨慎推荐 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 中邮证券的经营范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券投资基金销售、融资融券、代销金融产品、证券资产管理、证券承销与保荐、证券自营和与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。中邮证券目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西等地设有分支机构。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长。中邮证券努力成为客户认同、社会尊重，股东满意，员工自豪的优秀企业。 业务简介 ◼ 证券经纪业务 公司经中国证监会批准，开展证券经纪业务。业务内容包括：证券的代理买卖；代理证券的还本付息、分红派息；证券代保管、鉴证；代理登记开户； 公司为投资者提供现场、自助终端、电话、互联网、手机等多种委托通道。公司开展网上交易业务已经中国证监会核准。 公司全面实行客户交易资金第三方存管。目前存管银行有：中国邮政储蓄银行、中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行、民生银行、兴业银行、招商银行、北京银行、华夏银行。 ◼ 证券自营业务 公司经中国证监会批准，开展证券自营业务。使用自有资金和依法筹集的资金，以公司的名义开设证券账户买卖依法公开发行或中国证监会认可的其他有价证券的自营业务。自营业务内容包括权益类投资和固定收益类投资。 ◼ 证券投资咨询业务 公司经中国证监会批准开展证券投资咨询业务。为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议。 ◼ 证券投资基金销售业务：公司经中国证监会批准开展证券投资基金销售业务。代理发售各类基金产品，办理基金份额申购、赎回等业务。 ◼ 证券资产管理业务：公司经中国证监会批准开展证券资产管理业务。 ◼ 证券承销与保荐业务：公司经中国证监会批准开展证券承销与保荐业务。 ◼ 财务顾问业务：公司经中国证监会批准开展财务顾问业务。