点评报告：收入利润短期承压，静候化妆品新品放量

核心观点与关键数据

• 短期业绩承压：2025年前三季度，公司实现营收25.97亿元（同比-7.34%），归母净利润1.42亿元（同比-17.19%）。主要原因是化妆品核心单品处于迭代期，新品销量尚未达到规模，且线上流量红利减退。
• 盈利能力下滑：2025年前三季度，公司毛利率同比下滑至51.47%，净利率同比下滑至6.87%。费用端，销售费用率略微下滑，但管理和研发费用率分别提升0.63pct和0.77pct。
• 业务板块表现：
  • 化妆品：收入15.69亿元（同比-8.17%），毛利率61.24%。颐莲收入7.86亿元（同比+19.50%），喷雾品线同比+28%；瑷尔博士收入6.46亿元，Q3同比降幅收窄；珂谧继续保持高增。
  • 医药：收入3.05亿元（同比-17.46%），毛利率52.27%。全渠道累计开发新客户200余家，覆盖医院及OTC渠道。
  • 原料及添加剂：收入2.76亿元（同比+11.19%），毛利率40.26%。医药级原料业务销量持续攀升，同比+107.75%。

研究结论与投资建议

• 未来展望：随着化妆品新品放量，公司有望重回增长通道；原料业务向高端化转型将带动毛利率提升；医药板块阶段性承压。
• 盈利预测调整：预计2025-2027年归母净利润分别为2.13/2.54/2.92亿元，对应2025年10月27日收盘价PE为37/32/27倍。
• 投资评级：维持“增持”评级。

风险因素

• 行业竞争加剧风险
• 渠道拓展不达预期风险
• 品牌品类拓展不达预期风险