2025年三季报点评收入提速，更待来年

核心观点与关键数据

• 业绩表现：仙乐健康2025年前三季度实现营收32.91亿元，同比增长7.96%；归母净利润2.6亿元，同比增长8.53%。单Q3实现营收12.5亿元，同比增长18.11%；归母净利润0.99亿元，同比增长16.2%。
• 多市场经营向好：中国区、美洲出口、欧洲区增速引领。中国区新消费客户订单释放带动收入同增20%+，美洲出口高双位数迅猛增长，欧洲区收入同增35%大超预期。
• 销售结构改善：单Q3公司毛利率为30.76%，同比+1.12pcts，主要系高毛产品销售占比提升、产品结构优化带动毛利率提升。销售费用率同比+0.45pcts至7.72%，预计主要系公司加大广告及市场推广费用投放。
• 盈利基本平稳：虽政府补助增加带动其他收益占收入比重同比+1.28pcts增厚收益，但盈利拖累项偏多，一是投资损失、资产减值损失增加，以及外汇远期合同公允价值变动、坏账准备变动拖累，二是税项扰动，24Q3暂时性差异带来税务收益而25Q3所得税率同比+23.7pcts至19.58%。最终净利率为6.85%，同比-0.41%。
• 经营韧性：中国区改革成效显现，新消费客户订单稳健增长、收入贡献攀升；欧洲区新客户开拓卓有成效；数字化系统赋能研发、生产，提升，中国工厂净利率稳步提升。

研究结论

• 预计Q4中国、欧洲延续景气增长，为整体收入增长提供良好支撑，同时经营效率带动中国工厂净利率稳步提升、管理赋能BF并积极推动个护业务剥离亦为盈利改善打下基础。
• 公司持续强化创新研发、高效生产的竞争力，乘营养健康品渗透大趋势在全球扩张，预计收入延续稳增，且伴随规模效应释放、数字化赋能、管理提效，净利率有望稳中有升。
• 维持“强推”评级，目标价32.5元，对应26E PE约22X。

风险提示

• 终端需求疲软，BFs业绩不及预期，原料成本上涨，食品安全风险。