2025年三季报点评收入提速，更待来年
其他食品2025年10月29日 强推（维持）目标价：32.5元当前价：22.83元 仙乐健康（300791）2025年三季报点评 收入提速，更待来年 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年三季报。25年前三季度实现营收32.91亿元，同比+7.96%；归母净利润2.6亿元，同比+8.53%；扣非归母净利润2.44亿元，同比+3.42%。单Q3实现营收12.5亿元，同比+18.11%；归母净利润0.99亿元，同比+16.2%；扣非归母净利0.85亿元，同比+3.75%。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 评论： ❖多市场经营向好，带动收入环比提速明显。25Q3收入同增18%、环比提速明显。分地区看，中国区、美洲出口、欧洲区增速引领。中国区新消费客户订单释放带动收入同增20%+，其中MCN、私域等头部客户贡献较大收入增量。客户出于对未来关税的不确定性加速履单，致使美洲出口高双位数迅猛增长。欧洲区受益于新市场、新客户开拓，收入同增35%大超预期。另外，亚太区Q3表现略微平淡、同比微增，美洲BFs核心业务基本稳健、受个护业务拖累下滑。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 公司基本数据 ❖销售结构改善带动毛利率提升，费投增加叠加扰动项偏多，盈利基本平稳。单Q3公司毛利率为30.76%，同比+1.12pcts，主要系高毛产品销售占比提升、产品结构优化带动毛利率提升。销售费用率同比+0.45pcts至7.72%，预计主要系公司加大广告及市场推广费用投放，规模效应之下环比已有降低。管理/研发/财务费用率为9.55%/3.07%/2.32%，同比+0.16pcts/+0.11pcts/-0.29pcts，基本平稳。虽政府补助增加带动其他收益占收入比重同比+1.28pcts增厚收益，但盈利拖累项偏多，一是投资损失、资产减值损失增加，以及外汇远期合同公允价值变动、坏账准备变动拖累，合计使得净利率同比-0.6pcts；二是税项扰动，24Q3暂时性差异带来税务收益而25Q3所得税率同比+23.7pcts至19.58%。最终净利率为6.85%，同比-0.41%。 总股本(万股)30,731.90已上市流通股(万股)25,652.49总市值(亿元)70.16流通市值(亿元)58.56资产负债率(%)53.22每股净资产(元)7.9812个月内最高/最低价31.81/22.13 ❖经营韧性仍足、亮点频出。25年关税政策变动扰动，中国区客户结构调整，美洲BFs个护业务寻求优化机会，尽管面临外部环境和内部经营的不确定性，公司经营韧性仍足、亮点频出：一是中国区改革成效显现，新消费客户订单稳健增长、收入贡献攀升，带动经营提速；二是欧洲区新客户开拓卓有成效、带动收入增速再超预期；三是数字化系统赋能研发、生产，提升，中国工厂净利率稳步提升。我们预计Q4中国、欧洲延续景气增长，为整体收入增长提供良好支撑，同时经营效率带动中国工厂净利率稳步提升、管理赋能BF并积极推动个护业务剥离亦为盈利改善打下基础。展望未来，公司持续强化创新研发、高效生产的竞争力，乘营养健康品渗透大趋势在全球扩张，预计收入延续稳增，且伴随规模效应释放、数字化赋能、管理提效，净利率有望稳中有升。 相关研究报告 ❖投资建议：经营积极调整，来年更可期待，维持“强推”评级。公司作为CDMO龙头优势持续强化、经营韧性凸显，我们维持25-27年盈利预测3.5/4.5/5.2亿元，对应PE 20/16/13倍。考虑到短期客户开拓成效兑现、PC剥离预期积极，维持目标价32.5元，对应26E PE约22X，维持“强推”评级。 《仙乐健康（300791）2025年中报点评：经营稳中向好，关注BFPC优化》2025-08-26《仙乐健康（300791）2025年一季报点评：调整成效初显，布局提速拐点》2025-04-24《仙乐健康（300791）2024年报点评：积极应对调整，改善路径清晰》2025-04-18 ❖风险提示：终端需求疲软，BFs业绩不及预期，原料成本上涨，食品安全风险。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所
