2025年三季报点评：财富管理收入继续提速，风险指标保持优异

招商银行（600036）2025年三季报点评

核心观点： 招商银行2025年前三季度业绩表现稳健，营收降幅逐季收窄，利润正增进一步提速，财富管理业务延续复苏趋势。公司价值银行优势巩固，零售财富护城河深厚，子公司合计资管规模达4.59万亿。核心资产质量稳健，单季不良净生成继续环比改善。

关键数据：

• 2025年前三季度实现营收2514.20亿元，同比-0.51%；归母净利润1137.72亿元，同比+0.52%。
• 不良率0.94%，环比+1bp；拨备覆盖率405.93%，环比-5pct。
• 净利息收入同比增长1.74%；净手续费及佣金收入同比增长0.90%。
• 财富管理手续费及佣金收入同比增长18.8%。
• 单季息差环比下降3bp至1.83%，同比下降14bp。
• 新增信贷投放196.7亿元，其中对公/零售/票据分别单季+606.5/+184.3/-594.2亿元。
• 存款总额9.52万亿，环比增1.0%，但定期化趋势延续。

研究结论： 招商银行各项收入增速均边际改善，利润正增进一步走阔，财富管理业务和负债端继续表现出较高韧性；ROAA和ROAE保持较高水平。长期看，招商银行基本面扎实稳健，战略执行清晰、长期递进且坚定有力；通过在零售领域的长期深耕，积累了一批优质、稳定的零售客户群体，通过体系化经营和金融科技赋能，不断加深其在零售业务领域的护城河。招行在银行中具备较高稀缺性，继续看好其长期价值。结合公司披露最新财报，预计招行2025E/2026E/2027E净利润增速为0.7%/1.4%/4.9%，当前股价对应26E PB 0.85X，结合公司基本面和历史估值中枢，考虑后续板块仍有中长期资金支撑，给予2026年目标PB 1.2X，对应26E A/H目标价57.71元/68.78港元，维持“推荐”评级。

风险提示： 经济恢复不及预期；地产风险暴露超出预期。