2024年年报点评：财富管理指标稳固，方向自营表现优异

财富管理指标稳固，方向自营表现优异 ——招商证券(600999)2024年年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 发布日期：2025年04月10日 2024年年报概况:招商证券2024年实现营业收入208.91亿元，同比+5.40%；实现归母净利润103.86亿元，同比+18.51%；基本每股收益1.13元，同比+20.21%；加权平均净资产收益率8.82%，同比+0.91个百分点。2024年末期拟10派3.77元（含税）。 点评：1.2024年公司经纪业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，投行以及资管业务净收入、利息净收入、其他收入占比出现不同程度的下降。2.全市场股基交易量小幅增长，市场份额有所下滑，合并口径经纪业务手续费净收入同比+11.79%。3.股权融资规模随市出现下滑，债权融资规 模实现持 续增 长，合并口 径投行业 务手 续费净收入同比-34.25%。4.券商资管业务提质增效，公募基金业务保持稳定，合并口径资管业务手续费净收入同比+0.56%。5.权益及固收方向性业务均取得较好投资收益，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+33.23%。6.两融余额小幅回升，股票质押规模明显下降，合并口径利息净收入同比-21.90%。 投资建议:报告期内虽然公司全市场股基交易量市场份额有所下滑，但经纪业务主要指标稳居行业前五；股权融资规模受市场环境影响明显回落但排名进位，债权融资规模保持增长在一定程度上对冲了投行业务净收入的下滑；权益及固收方向性业务均表现优异，投资收益（含公允价值变动）再创佳绩为公司归母净利重返百亿大关奠定坚实基础。作为国务院国资委体系内规模最大的券商，公司未来有望在扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。预计公司2025、2026年EPS分别为1.16元、1.22元，BVPS分别为14.00元、14.79元，按4月9日收盘价17.07元计算，对应P/B分别为1.22倍、1.15倍，维持“增持”的投资评级。 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《招商证券(600999)中报点评：自营表现优异为净利持稳奠定坚实基础》2024-09-24 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 招商证券2024年报概况： 招商证券2024年实现营业收入208.91亿元，同比+5.40%；实现归母净利润103.86亿元，同比+18.51%；基本每股收益1.13元，同比+20.21%；加权平均净资产收益率8.82%，同比+0.91个百分点。2024年末期拟10派3.77元（含税），与中期已实施的10派1.01元（含税）合并计算，2024年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为40.02%，同比+15个百分点。 点评： 1.投资收益（含公允价值变动）占比显著提高，其他收入占比明显下降 2024年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为29.6%、4.1%、3.4%、5.4%、52.7%、4.7%，2023年分别为27.9%、6.6%、3.6%、7.3%、41.7%、12.9%。 2024年公司经纪业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，投行以及资管业务净收入、利息净收入、其他收入占比出现不同程度的下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比显著提高，并创近年来新高；其他收入占比明显下降。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入 2.全市场股基交易量小幅增长，市场份额有所下滑 2024年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入61.83亿元，同比+11.79%。 报告期内公司股基交易量（双边）26.71万亿元，同比+6.08%；市场份额4.51%，同比-0.72个百分点。截至报告期末，公司正常交易客户数约1930万户，同比+8.68%；托管客户 资产4.27万亿元，同比+14.78%。 代销金融产品业务方面，截至报告期末，公司基金投顾“e招投”产品保有规模51.12亿元，同比+9.79%。根据中国证券投资基金业协会的数据，2024年下半年度公司非货币市场公募基金、权益基金、股票型指数基金保有规模分别为959亿、699亿、533亿，分别排名行业第4位、第5位、第4位。 机构经纪业务方面，截至报告期末，公司50亿元以上重点私募客户交易覆盖率达81.40%，同比+2.40个百分点，私募客户交易资产规模同比+6.19%；托管外包规模3.46万亿元，同比基本持平，保持行业领先。 期货经纪业务方面，截至报告期末，招商期货客户权益规模588.04亿元，同比+16.50%。报告期内招商期货实现期货经纪业务净收入4.07亿元，同比-20.91%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 3.股权融资规模随市出现下滑，债权融资规模实现持续增长 2024年公司实现合并口径投行业务手续费净收入8.56亿元，同比-34.25%。 股权融资业务方面，报告期内公司完成股权融资主承销金额91.26亿元，同比-54.84%；排名行业第7位，同比+2位。其中，IPO主承销金额34.83亿元，同比-50.60%；再融资主承销金额56.43亿元，同比-57.11%。根据Wind的统计，截至2025年4月9日，公司IPO项目储备12个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第5位。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额4265.23亿元，同比+30.91%。其中，信用债、金融债承销金额分别排名行业第6位、第7位；ABS业务承销金额同比+57.85%，排名行业第4位，同比+3位。 财务顾问业务方面，报告期内公司完成4单并购重组项目，交易金额112.85亿元，同比+1.35%，排名行业第6位。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 4.券商资管业务提质增效，公募基金业务保持稳定 2024年公司实现合并口径资管业务手续费净收入7.17亿元，同比+0.56%。 券商资管业务方面，报告期内招商资管正式获准开展公募基金管理业务。截至报告期末，招商资管管理总规模为2673.92亿元，同比-9.31%。其中，集合、单一、专项、公募规模分别为1266亿、759亿、649亿、1亿，同比分别+114亿、-312亿、-77亿、+1亿。报告期内招商资管实现资管业务净收入7.28亿元，同比+2.82%。 私募基金业务方面，报告期内招商致远资本在科技创新、绿色低碳等重点赛道持续深耕。根据中国证券投资基金业协会的统计，截至24Q3招商致远资本私募基金月均管理规模为209.60亿元，较23Q4+2.83%；排名行业第8位，较23Q4+1位。报告期内招商致远资本实现营业收入0.91亿元，同比-34.53%。 基金管理业务方面，截至报告期末，公司持有49%股权的博时基金资产管理规模17184亿元，同比+9.78%。其中，公募基金、非货币公募基金管理规模分别为10920亿元、6311亿元，同比分别+14.99%、+18.71%；非货公募规模排名第7位，同比持平。报告期内博时基金实现营业收入45.89亿元，同比持平。 公司持有45%股权的招商基金资产管理规模15689亿元，同比+1.19%。其中，公募基金、非货币公募基金管理规模分别为8797亿元、5574亿元，同比分别+2.22%、-3.15%；非货公募规模排名第9位，同比-5位。报告期内招商基金实现营业收入53.08亿元，同比持平。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 5.权益及固收方向性业务均取得较好投资收益 2024年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）110.10亿元，同比+33.23%。 权益类自营业务方面，报告期内公司以绝对收益为导向，积极拓展多元化投资策略，大力推进以央国企为主导的高分红投资策略，同时紧密跟踪宏观环境与国家政策，坚守产业发展的长期趋势，精选行业龙头进行投资布局，实现了较好投资收益。 权益类衍生投资业务方面，公司大力发展场内衍生品做市、客需驱动业务等资本中介型交易业务，积极发展量化策略等中性投资业务。 固定收益类自营业务方面，报告期内公司精准把握债券市场配置及波段交易机会，境内外固收投资收益实现同比大幅增长，投资收益率显著跑赢市场基准。中性策略方面，投资收益同比大幅增长。客需业务方面，固收场外衍生品交易量实现同比大幅增长。 另类投资业务方面，报告期内招证投资重点聚焦芯片半导体、新能源新材料、生物医药等重点行业领域。报告期内招证投资实现营业收入0.97亿元，同比-88.10%。 6.两融余额小幅回升，股票质押规模明显下降 2024年公司实现合并口径利息净收入11.34亿元，同比-21.90%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为908.79亿元，同比+9.81%；市场份额4.87%，同比-0.14个百分点。报告期内公司实现两融业务利息收入45.06亿元，同比-14.72%。 股票质押式回购业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为184.89亿元，同比-18.82%。其中，自有资金出资余额145.94亿元，同比-21.24%。报告期内公司实现股票质押回购利息收入6.60亿元，同比-14.79%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 投资建议 报告期内虽然公司全市场股基交易量市场份额有所下滑，但经纪业务主要指标稳居行业前五；股权融资规模受市场环境影响明显回落但排名进位，债权融资规模保持增长在一定程度上对冲了投行业务净收入的下滑；权益及固收方向性业务均表现优异，投资收益（含公允价值变动）再创佳绩为公司归母净利重返百亿大关奠定坚实基础。作为国务院国资委体系内规模最大的券商，公司未来有望在扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。 预计公司2025、2026年EPS分别为1.16元、1.22元，BVPS分别为14.00元、14.79元，按4月9日收盘价17.07元计算，对应P/B分别为1.22倍、1.15倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，