铁矿石：宏观偏向于积极 矿价偏强运行

整理投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 逻辑：近期黑色系价格有所回暖，一方面成材主力合约交割对远月抑制减弱，另一方面双焦供给端扰动推升板块估值上升。当前出口端韧性支撑成材，板材库存结构压力依旧显著，但钢厂供给端主动调节，预计成材价格继续下行较小，形成负反馈概率偏低。铁水因钢厂检修以及亏损范围扩大而有所下滑，但预计减产压力不大，供给端持续回升（西芒杜顺利出矿，其他外矿稳中有增），铁矿石供需整体趋向于累库，但累库压力在可预期范围内，难以引导价格进一步下行，叠加当前内盘基差较大且高于去年同期，内外盘价差较大，同时，宏观驱动偏向于积极，矿石价格偏强运行。 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 供应方面：外矿发运环比小幅回升，其中澳洲发运整体平稳，巴西发运相对回升至高发运区间。到港量连续两周大幅回落，整体看，外矿供给稳中有增，即期供应环比下降显著，供给端支撑力度有所加强。 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 需求方面：国内需求环比持续回落，主要原因是河北地区因环保阶段性趋严导致部分钢厂停炉或降负荷。本周高炉开工率虽然上升，但铁水产量却逆势降低:除此之外，由于成材价格持续下跌，钢厂亏损范围进一步扩大，盈利率降至年内最低水平。整体看高炉开工率以及盈利率因环保以及终端需求偏弱而持续下滑但下降斜率并不高，叠加钢厂进入季节性补库周期，预计国内铁矿石仍存在韧性。 原材料：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 库存方面：钢厂端库存水平环比小幅回升，钢厂端进入季节性补库周期，因到港量水平处于同期高位，天气原因导致疏港量环比回落，港口库存环比持续累积。 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 观点：近期宏观驱动偏向于积极，黑色系价格整体回升。铁矿石自身供需矛盾偏弱，但产业链利润收缩压力以及成材库存结构性矛盾限制价格上行高度，铁矿石价格上方存在现实端压力，但国内需求韧性偏强，叠加近期铁矿石基差环同比走强，市场情绪回暖，预计价格延续反弹。 价格：价格区间震荡运行。连铁主力合约785~820元/吨区间，对应外盘价格约105~108美金/吨。 成文时间：2025年10月29日 策略：区间操作，备兑看涨期权。 后期关注/风险因素：国内政策增量、螺纹库存变动、供给回升速度。 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。