周期，科技，地缘三重驱动下的有色行情

•研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799资格证号：Z0018708 周期：供应，需求，流动性01 科技：金属在新兴领域的应用02 目录 地缘：大国博弈下的战略物资03 总结：金属定价框架下的三连击04 周期：流动性角度，美联储处于降息周期，各大经济体处于财政扩张期 Wind,招商期货 周期：流动性角度，美联储处于降息周期，各大经济体财政扩张预期 ➢美国：通过大美丽法案，讨论缩表结束，明年中期选举 ➢欧洲：欧盟委员会预测2025年欧盟整体的财政赤字率将升至3.3%，并预计在2026年维持在这一水平。同时，债务占GDP的比重预计将从2025年的83.2%升至2026年的84.5% 2025-09-20➢日本：高市早苗正在筹备一项规模超过13.9万亿日元的经济刺激计划，旨在通过财政支出帮助民众应对通货膨胀；高市早苗提出将原定于2027年度实现的“防卫费占国内生产总值2%”的目标，提前至本年度（2025年度）完成 ➢中国：通过财政扩张，从宽货币到宽信用，赤字率，政府债，消费补贴等等 Wind,招商期货 周期：供应角度，资本开支不足，矿山品位自然下滑，矿洞资源枯竭 ➢铜矿企业资本开支不足➢全球铜矿自然品位下滑➢该现象不止存在铜企业，不过每个金属品种的投资周期不同 Wind,彭博，招商期货 周期：需求角度，中国提供金属需求贝塔，南亚东南亚等新兴国家提供阿尔法 Wind,彭博，招商期货 科技：未来世界需要各种金属 地缘：战略物资的重要性被各国政府认可，多种金属来源于动荡国家 ➢智利和秘鲁铜产量占比全球约40%，刚果占比15%➢刚果钴产量占比全球约75%➢除稀土之外，中国对大部分金属依赖度非常高 地缘：定价货币霸权受到挑战，全球法币的信任度下行，实物资产重估 金属定价框架下的总结 ➢股价=企业盈利/(无风险利率/风险偏好) ➢金属价格波动=供需预期边际变化/(无风险利率边际变化/风险偏好边际变化) ➢供需：当下和预期；供应（生产，进口），需求（国内需求，出口需求），库存（原料库存，成品库存，终端库存，海外库存，国内库存，进出口变化）；了解市场主流平衡预期，发现预期差。 ➢估值：纵向（锡矿，锡冶炼，锡加工，终端）和横向（精废价差，国内外，结构，基差）； ➢市场行为（合理性之外的判断）：持仓和量价，市场消息，逼仓行为，交仓行为，仓单持仓比列。 ➢得出结论：上涨，下跌，区间震荡 ➢得出策略：做多，做空，多做波动率，做空波动率，跨市套利，跨品种套利，月差套利。 风险提示：全球需求不及预期 研究员简介 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼