业绩稳健增长，麻醉镇痛领域管线持续丰富

评级及分析师信息 公司2025Q1-Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为44.7/11.1/11.1亿元，分别yoy+7.9%/+8.4%/+7.6%；其中23Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为14.6/4.1/4.1亿元，分别yoy+5.7%/+3.7%/+3.2%; 公司23Q1-Q3毛利率为76.0%（+2.3pct），主要受益于产品结构 优 化 带 来 的 毛 利 改 善;销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别 为31.6%/5.0%/11.5%，分别+1.4/+0.7/+1.0pct，其中销售费用率因市场投入加大上升,管理费用率受股权激励费用影响上升； 其中23Q3毛利率为77.6%（+1.4pct），销售/管理/研发费用率分别为30.3%/5.1%/12.1%，分别-0.2/+0.5/+2.4pct； 创新药研发获突破，麻醉镇痛领域管线持续丰富NH600001和NHL35700是公司创新药管线中进展最快的两个产 品，NH600001为静脉麻醉镇痛药物，于8月20日上市申请获受理；NHL35700为精神分裂症药物（PDE10A抑制剂），已完成II期临床。NH600001拟用于胃镜和结肠镜诊疗镇静/麻醉，是依托咪酯的创新迭代升级产品，有望与TRV130（富马酸奥赛利定注射液）形成“镇痛-镇静”产品协同闭环，公司预计销售峰值有望达20亿美元+；随着NH600001、NHL35700等创新药陆续上市，公司创新药收入占比将呈趋势性、持续性提升，预计2026–2027年创新药收入占比将显著超越仿制药，推动整体盈利结构优化。 分析师：程仲瑶邮箱：chengzy@hx168.com.cnSAC NO：S1120523120001联系电话： 盈利预测与投资建议我们调整盈利预测：预计2025-2026年公司实现营业收入为 1.【华西医药】恩华药业(002262.SZ)半年报点评：业绩符合预期，坚持“持续聚焦，创新驱动”发展战略 2024.07.31 61.7/69.1亿元（原值为71.6/82.5亿元），分别同比增长8.2%/12.0%，对应归母净利润分别为12.8/14.8亿元（原值为15.9/19.2亿元），分别同比增长11.6%/15.9%，新增2027年收入为77.0亿元，归母净利润为16.9亿元，对应EPS分别为1.26/1.46/1.66元，对应2025年10月27日24.9元收盘价，PE分别为20/17/15倍，维持“增持”评级。 2.【华西医药】恩华药业(002262.SZ)年报点评：业绩符合预期，强化产品组合治疗方案2024.04.09 风险提示 行业政策变化超预期风险，药品研发创新及仿制药一致性评价进步不及预期风险，主力品种增速放缓风险，质量控制风险，环保风险，新产品研发进度不及预期风险风险。 盈利预测与估值 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。