三季度业绩承压，龙头静待需求拐点

核心观点

• 公司2025年三季度营收61.0亿元（同比-13.7%，环比-2.7%），归母净利润2.9亿元（同比-65.7%，环比-58.6%），扣非归母净利润2.7亿元（同比-68.1%，环比-60.5%）。毛利率/净利率为19.4%/4.7%，均同环比下滑，期间费用率12.1%（同比+0.8pct，环比+1.2pct）。营收及归母净利润同环比双降主要受主营业务钛白粉价格下跌等因素影响。

市场分析

• 钛白粉价格下行，国内市场供需承压：2025年三季度国内金红石型钛白粉均价约12997元/吨（同比-14%，环比-9%）。供应端，2025年前三季度中国钛白粉总产量340万吨，同比增加约57万吨，增幅约20%。下游涂料行业需求疲软，房屋竣工面积累计同比-15%。出口方面，2025年9月出口15.6万吨（同比+6.5%，环比+12.7%），但前三季度累计出口约134.6万吨（同比-6.5%），受欧盟、印度等地反倾销措施影响。短期供需博弈仍偏宽松，预计行业集中度将进一步提升。

原材料市场

• 钛矿市场价格下行，铁矿价格回升：三季度攀枝花钛精矿（TiO2≥46%）均价约1707元/吨（同比-23%，环比-7%），受上游矿山供应释放与下游需求疲软双重影响。2025年三季度铁矿石期货结算价（活跃合约）均价782元/吨（同比+4%，环比+10%），钢厂高炉开工率高位支撑刚性需求，但终端用钢需求偏弱、钢材库存累积，制约价格上行空间。公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”项目，未来钛精矿产能将达248万吨，铁精矿产能将达760万吨。

• 海绵钛价格环比微降：2025年三季度0级海绵钛市场均价50147元/吨（同比+4%，环比-2%），行业产能过剩，民品需求疲软导致库存积压。

投资建议

• 公司钛白粉行业龙头地位稳固，但钛白粉及钛矿供需偏弱致盈利承压。下调公司2025-2027年归母净利润预测为21.79/26.01/29.20亿元（原值为29.98/35.05/38.10亿元），对应EPS为0.91/1.09/1.22元，当前股价对应PE为20.9/17.5/15.6倍，维持“优于大市”评级。

风险提示

• 项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。