2025年三季报点评电商延续调整，盈利提升超预期

休闲食品2025年10月28日 盐津铺子（002847）2025年三季报点评 强推（维持）目标价：95元当前价：70.35元 电商延续调整，盈利提升超预期 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年三季报。2025年前三季度实现营收44.27亿元，同比+14.67%；归母净利润6.05亿元，同比+22.63%；扣非归母净利润5.54亿元，同比+30.54%。单Q3实现营收14.86亿元，同比+6.05%；归母净利润2.32亿元，同比+33.55%；扣非归母净利2.2亿元，同比+45.01%。另外公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元（含税），预计派发现金红利1.09亿元，占前三季度归母净利润的18.05%。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 评论： ❖电商调整拖累营收、线下延续实现20%+高增。分渠道看，25Q3电商延续调整，线下渠道在定量流通、零食量贩高增拉动下实现20%+增长；分产品看，预计魔芋25Q3实现翻倍增长、月销爬坡至2亿左右，对定量流通及公司整体盈利实现较好支撑。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 ❖产品结构优化叠加电商主动控费、盈利提升超预期。25Q3毛利率为31.63%，同比+1.01pcts，预计主要系魔芋产品占比提升、电商长尾产品清理，使得销售结构优化带动毛利率显著改善。销售费用率同比-3.54pcts至8.59%，主要受益于电商调整控费。管理/研发/财务费用率为3.26%/1.15%/0.44%，同比+0.15/-0.22/+0.27pcts，费率基本保持平稳。另外，处置固定资产损失导致营业外支出占收入比重同比+0.6pcts，对盈利略有拖累。故25Q3净利率同比+3.08pcts至15.57%，创近年来单季度净利率新高。 公司基本数据 总股本(万股)27,277.97已上市流通股(万股)24,572.13总市值(亿元)191.90流通市值(亿元)172.86资产负债率(%)46.67每股净资产(元)7.8312个月内最高/最低价97.71/49.67 ❖竞争优势不改、经营转型提质中。短期公司主动调整电商渠道使得收入增速环比放缓，但好在公司全渠道布局且魔芋品类放量使得增长韧性仍足，且销售结构优化、费用节省带动盈利弹性释放。短期调整不改公司总成本领先、强组织力的竞争优势，且当前以魔芋景气品类为抓手，定量流通渠道快速增长，在奠基营收稳增的同时，品类品牌心智亦在不断强化，未来营收有望维持较快增长，利润率稳步提升。 ❖投资建议：短期调整不改长期竞争力，紧盯魔芋放量与电商调整进展，维持“强推”评级。考虑电商渠道调整影响及魔芋成本回落有望自26Q2起体现至报表，我们略调整2025-2027年营收预测至59.7/70.2/81.4亿元（原预测为63.0/75.9/89.2亿元），维持原盈利预测为8.0/9.9/12.0亿元，对应PE为24/19/16倍。公司短期调整不改长期竞争优势，估值回落后给予较好布局机会，建议紧盯魔芋放量与电商调整进展，维持目标价95元及“强推”评级。 相关研究报告 ❖风险提示：新品推广不及预期、下游渠道压价风险、行业竞争加剧等。 《盐津铺子（002847）2025年中报点评：电商策略调整，扣非表现亮眼》2025-08-21《盐津铺子（002847）2024年报&2025一季报点 评：魔芋热销拉动，营收再超预期》2025-04-23《盐津铺子（002847）2024年三季报点评：营收略超预期，税率扰动扣非》2024-10-29 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 组长、高级分析师：范子盼 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所