电商渠道调整，下调主品牌增速

公司公告2025Q3运营数据

• 主品牌：同比低单位数正增长，环比2025Q2增速持平，同比2024Q3中单位数正增长增速放缓，主要受线上线下销售同步放缓影响。
• FILA：同比低单位数正增长，环比2025Q2中单位数正增长略有放缓，同比2024Q3低单位数负增长有所改善，受高温影响。
• 其他品牌（迪桑特、KOLON、MAIA等）：2025Q3增长45-50%，环比2025Q2增长50-55%略有放缓，同比2024Q3持平。

分析判断

1. 安踏品牌：2025Q3低单位数正增长，环比持平，同比放缓，主要因线上线下销售同步放缓。
2. FILA：2025Q3流水低单位数正增长，环比略有放缓，同比改善，受高温影响。
3. 其他品牌：2025Q3增长45-50%，环比略有放缓，同比持平。

投资建议

1. 2025年收入预测：
   • 主品牌：低单位数增长
   • FILA：中单位数增长
   • KOLON和DESCENTE等其他品牌：40%增长
2. 开店计划（2025年底）：
   • 安踏：7000-7100家，净开-135至-35家
   • 安踏儿童：2600-2700家，净开-184至-84家
   • FILA：2100-2200家，净开40-140家
   • DESCENTE：260-270家，净开34-44家
   • KOLON：200-210家，净开9-19家
   • MAIA：50-60家，净开3-13家
3. 中期展望：
   • KOLON和DESCENTE持续受益于户外赛道景气度提升，保持高增长。
   • AmerSports有望持续贡献正向利润，净利增长空间较大。
4. 长期增长点：
   • JackWolfski、MUSINS、MAYA ACTIVE。
5. 盈利预测（2025-2027年）：
   • 收入：770/859/960亿元
   • 归母净利：138.74/159.07/178.76亿元
   • EPS：4.94/5.67/6.37元
6. 估值与评级：
   • 2025年10月27日收盘价87.8港元对应PE：17/15/13倍
   • 维持“买入”评级。

风险提示

• 开店低于预期
• 多品牌、跨区域运营不及预期
• 系统性风险