零售复苏偏软，主力品牌渠道调整；下调盈利预测和目标价，维持中性

这份研报分析了宝胜国际2026上半年的业绩表现，指出零售复苏偏软和主力品牌渠道调整带来的收入压力。报告显示公司上半年收入同比降2.1%至89.6亿元，但毛利率提升0.4个百分点至33.9%，经营利润率提升0.8个百分点至3.9%，归母净利润同比增长29.9%至2.4亿元。同时，报告下调了2026-28年的收入和盈利预测，维持中性评级。

当前零售行业面临复苏偏软的挑战，主力品牌渠道调整带来收入压力。报告指出短期需求改善缺乏明显催化，耐克收回线上经营权增加中期经营不确定性。但品牌组合及经营效率改善部分对冲了收入压力，公司拓展新品牌并加强合作，预计全年折扣水平保持良好趋势，通过组织优化缓解经营杠杆压力。

研报重点分析了宝胜国际的品牌组合及经营效率改善如何对冲收入压力，包括拓展Columbia、UnderArmour等品牌，加强与Converse及Asics合作，以及通过库存管理、折扣管控、租金控制及人效提升持续改善经营效率。同时，报告下调了公司2026-28年的收入和盈利预测，并维持中性评级。

当前市场判断零售行业复苏偏软，主力品牌渠道调整带来收入压力。报告指出短期需求改善缺乏明显催化，耐克收回线上经营权增加中期经营不确定性，预计2026下半年销售仍有压力。但品牌组合及经营效率改善部分对冲了收入压力，公司通过多种措施缓解经营杠杆压力。

研报提示的风险包括终端消费恢复弱于预期，以及品牌方渠道调整可能带来的影响。报告指出公司短期仍难以完全对冲主力品牌渠道调整对销售规模的拖累，因此下调了2026-28年的收入和盈利预测。此外，耐克收回线上经营权增加中期经营不确定性，也是需要关注的风险因素。