高通（QCOM.O）下调预测与目标价，维持中性

高通公司（QCOM.O）下调预估和目标价；维持中性 中信的观点 高通报告了2026年第三季度（F3Q26）营收99.5亿美元（环比下降6%），超出市场预期（97亿美元），主要得益于汽车业务板块（占F3Q26营收的16%）的强劲增长。F3Q26毛利率环比下降72个基点至53.7%，低于市场预期的55.3%，原因是投入成本上升及产品组合恶化。F3Q26每股收益（EPS）为1.52美元，也低于市场预期的1.55美元，主要受毛利率下降影响。 中性 价格（2026年7月29日16:00） 155.68美元 目标价格 175.00美元↓ 原价 198.00美元 预期股价回报率 12.4% 预期股息收益率 2.4% 预期总回报率 14.8% 市值 1634.64亿美元 毛利率。毛利率受到两大关键因素影响：一是高端产品线的产品组合略有减弱，二是供应链整体投入成本上升。QCOM正采取措施提高价格，这将在未来几个季度体现在毛利率上。长期来看，他们预计毛利率将保持在历史区间内。QCT的毛利率通常为48-50%，而QTL为90%。由于投入成本，QCT在9月季度的毛利率将低于48-50%，计划在F29和F30时恢复至48-50%的模型毛利率和30%的EBT利润率。 苹果。QCOM预计其在即将到来的iPhone发布中的份额将远低于其先前20%的估计。因此，他们预计从9月到12月的季度将下降50%。预计苹果销售额将低于F27的20亿美元指引，而非手机销售额预计将弥补苹果的损失。苹果在F26年介于75亿至80亿美元之间，而在9月约为15亿美元。总体手机市场在9月至12月期间将保持稳定或略有上升，主要受安卓驱动。苹果在12月将减半，而安卓手机的增长可能达到苹果下降的一半。苹果将每个季度持续下降，并在F27年底变得微不足道。 数据中心。QCOM的前两个定制硅芯片订单将在第四季度（花旗估计约6亿美元）产生收入，该公司已开始晶圆生产。他们预计将在F27实现增长，因为数据中心预计在F27将达到50亿美元，在F29将达到150亿美元。第一批数据中心产品的利润率预计将远低于其基准毛利率，并将对QCT毛利率造成1.5%-2%的拖累。该公司对……并不担心。 AC+1-415-951-1892atif.malik@citi.com阿提夫·马利克 +1-415-951-1790james.bowlin@citi.com詹姆斯·鲍林 +1-415-951-1791kelsey.chia@citi.com凯莉·蔡，CFA 高通QCOM F3Q26财报分析 对其中国数据中心销售的限制。他们已经为数据中心产品拿到了采购订单，并已开始生产。 手機市場總體容量（TAM）。高通預計，從2025年到2026年，手機TAM將同比下降到低個位數，影響主要集中在中低端手機市場。高通安卓業務收入預計同比下降20%，對每股收益的影響將超過1.50美元，隨著情況穩定，這被預計將是長期利好因素。 安卓。F26年安卓销售额为165亿美元。F27年可能持平或下降。非手机设备销售额约为210亿至220亿美元，其中数据中心（DC）为50亿美元，物联网（IoT）为80亿美元，汽车领域为80亿美元。QCT（可能是季度计算设备出货量或其他特定指标）在12月环比略有增长，3月QCT也将环比增长。 定价。高通正针对不同终端市场采取广泛的定价措施。这与高通同行所做的事情并无不同。这些价格上涨的幅度在双位数范围内，是输入成本和晶圆价格上涨的转嫁。相对于存储器BOM（物料清单）的增加而言，这不算大，高通继续预计中国手机在2026年第三季度末触底。 运营支出（Opex）。未来的运营支出将反映Alphawave和Modular的收购，并且预计运营支出将有所增长。该公司正在投资数据中心，以执行其CPU和加速器路线图。Citibank预测今年9月为27亿美元，12月为28亿美元，明年3月为29亿美元，并预计明年6月和9月将维持这一水平。 汽车。QCT汽车销售额在2026年第三季度达到创纪录的15.9亿美元，并预计2026年第四季度将再创新高。该公司将汽车业务展望上调至2026财年结束时的年化营收率为70亿美元（此前为60亿美元）。 供应。高通（QCOM）认为，目前行业运营情况与疫情期间相似，当时一切都在100%的利用率下运行。高通拥有显著的规模、产量和库存，并认为这是一项战略优势。他们有信心拥有足够的供应来执行其计划。 牛市/熊市：高通公司 (QCOM.O) 高通股份有限公司 公司简介 高通股份有限公司（QCOM）是数字集成电路和知识产权的供应商。该公司产品主要应用于智能手机、平板电脑、汽车、工业和连接设备等领域，使用于手机终端市场。总部位于加利福尼亚州圣地亚哥，高通在全球拥有约53,000名员工。该公司两大主要客户苹果和三星合计约占其销售额的40%。 投资策略 由于2026/27年手機終端市場銷售敞口高達~70%，且單位數量和金額增長動力有限，我們對高通股票的評級為中性。 估值 我们以175美元为目标价，基于20倍F28E每股收益（自C27滚动预测），该目标价高于其3年历史平均水平，以反映数据中心牵引力和可见性提升所带来的溢价。 风险 实现我们目标价格的风险包括以下几点。 终端市场：高通超过70%的销售额来自终端市场。因此，终端销售出现任何大幅上涨/下跌，都可能影响我们对高通的预估和目标价。 客户：高通约40%的销售额来自苹果和三星。因此，苹果和/或三星手机的设计胜败或销量高低都可能对我们的高通预估和目标价产生影响。 监管方面：高通约13%的销售额来自许可和版税。因此，任何重大的诉讼或知识产权法规的变化都可能对我们的高通估计值和目标价造成不利影响。 竞争：高通与其他芯片供应商竞争。该公司还与苹果和三星的内部设计解决方案竞争。因此，市场份额的任何增减都可能对我们的高通估计值和目标价构成上行/下行风险。 宏观经济：高通的地域敞口涵盖多个地区，包括美国、欧洲和亚洲。因此，任何持续的宏观经济下行/上行都可能对我们的估计和目标价格产生下行/上行影响。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括加粗列出的归属于另一位负责认证的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位负责认证的AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，并且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的情况；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资者客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将基于主方身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures估值和风险评估可在...找到。 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包含投资评级，并提供可选的风险评级以突出高风险股票。风险评级综合考虑了价格波动和基本面标准。股票要 么没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（ETR）的预期及风险判断。预期总回报（ETR）为期内（12个月）股票预测价格上涨（或下跌）加上预期股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）预期总回报（ETR）为负。未获分配买入或卖出评级的股票为中性（2）。对于评级为中性的股票（2），若分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法形成正面或负面投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可选择不设定目标价，从而不计算预期总回报（ETR）。因监管要求及/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并标注“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏影响分析师核心论点的关键信息、交易暂停等）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并标注“审阅中”状态。在上述任一情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—”和“-”。在2022年4月11日前，花旗研究对上述两种情况均标注“审阅中”状态；在2020年11月11日前，仅对其中一种情况标注“审阅中”状态。 特殊情况。在尽可能早的时候，分析师将发布一份重申评级和投资逻辑的备忘录。投资评级在覆盖启动时、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化时（受限于有限的管理权限）由上述所述范围决定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期的总回报可能会超出这些范围。此类暂时性偏差将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您购买或出售证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究部门也可能发布催化剂观察或多空评级（STV Upside/Downside call），以表明分析师预期在 特定30或90天期间内，由于一个或多个具体的短期催化剂或事件对公司或市场产生影响，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空评级将在指定的30/90天期限结束时自动失效。若股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或多空评级。催化剂观察/STV多空评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV看涨评级对应买入建议，而催化剂观察/STV看跌评级对应卖出建议。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌评级的股票被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们催化剂观察