短期经营承压，新财年稳健恢复可期

公司Q3单季营收17.49亿元，同比-5.91%；归母净利润7935.99万元，同比-72.58%。前三季度营收45.01亿元，同比-5.38%；归母净利润1.68亿元，同比-73.17%。

分析判断：

• 短期需求承压，新品铺货值得期待：Q3收入转负主要因终端需求疲软、核心渠道增长承压及行业竞争加剧。葵花子业务受需求偏弱影响，坚果产品表现优于整体。传统渠道承压，量贩零食、会员超市、即时零售等新兴渠道表现较好。公司加速新品布局，推出全坚果、喀吱脆鲜切薯条、魔芋、瓜子冰淇淋等产品，加大资源投放，新品放量值得期待。
• 原料成本上涨+费用率提升使得短期利润端承压：Q3毛利率同比下降8.6pct至24.5%，主要受葵花籽、巴旦木等原材料价格上涨影响。费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别同比提升2.3/+0.6/+0.4/+0.7pct，公司主动调整产品/渠道结构，加大研发投入及新产品/渠道拓展费用，所得税率提升亦拖累净利润。Q3净利率同比下降11.99pct至4.57%，归母净利润同比下降72.58%至0.79亿元。
• 新财年收入稳健增长可期，利润端静待成本压力缓解：公司持续推进产品创新和渠道变化，有望维持稳健增长。产品端推出多味打手瓜子、葵珍、茶衣瓜子等，山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋等新品；坚果品类推出全坚果、白坚果、风味坚果等；休闲食品丰富矩阵。渠道端加大推进零食量贩、会员店、即时零售、O2O等新渠道拓展。成本端短期承压，但公司正积极应对，新财年成本影响有望减弱，盈利改善可期。

投资建议： 下调公司25-27年营业收入预测至69.45/75.35/79.87亿元，EPS预测至0.74/1.43/1.61元，对应2025年10月24日收盘价21.98元的估值分别为30/15/14倍，维持“买入”评级。

风险提示： 成本改善不及预期，行业竞争加剧。