黄金：继续回落，白银：震荡反弹

国泰君安期货商品研究晨报-贵金属及基本金属 观点与策略 黄金：继续回落2白银：震荡反弹2铜：市场情绪偏多，支撑价格4锌：小幅反弹6铅：海外库存减少，支撑价格8锡：关注宏观影响9铝：区间震荡11氧化铝：底部反弹11铸造铝合金：跟随电解铝11镍：冶炼累库与镍矿担忧博弈，镍价窄幅震荡13不锈钢：下方想象力有限，向上缺乏驱动13 2025年10月28日 黄金：继续回落 白银：震荡反弹 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、中美吉隆坡经贸磋商：就解决各自关切的安排达成基本共识。 2、美国9月核心CPI环比增长0.2%，为三个月来最慢增速，美联储年内再次降息预期升温。白宫：下个月不太可能发布CPI数据。 3、华尔街下注“高院否决关税，美国政府被迫退税”，美国商务部长儿子甚至一度参与。4、贝森特“坦白局”：力推MAGA，但保护市场，特朗普“总是宣布高关税创造杠杆，随后降低”。5、日本首相高市早苗发表首次施政演讲，“鹰派”方针引广泛担忧。6、茅台再换帅！贵州省能源局党组书记、局长，机关党委书记陈华，接替张德芹出任董事长。7、赵长鹏“豁免”后发声“要让美国成为加密货币之都”，币安要重夺美国市场。8、英伟达“唯一的空头”：这不是我第一次看到泡沫，给出100美元目标价。 【趋势强度】 黄金趋势强度：-1；白银趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年10月28日 铜：市场情绪偏多，支撑价格 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，王毅同美国国务卿鲁比奥通电话：希望双方相向而行，为中美高层互动做好准备。（华尔街见闻） 美国与东南亚多国达成贸易协议，但“细节不足，后续谈判决定服装和电子产品等关键行业是否能获得减免”。（华尔街见闻） 产业方面，海关统计数据数据显示，中国9月精炼铜进口量为374,075.58吨，环比增长21.76%，同 比增加7.44%。9月废铜（铜废碎料）进口量为184,079.92吨，环比增长2.67%，同比增长14.84%。中国9月铜矿砂及其精矿进口量为258.69万吨，环比下降6.24%，同比上升6.43%。中国9月精炼铜出口量为26434吨，同比增加81.47%，环比减少28.15%。（SMM） Antofagasta称，2025年第三季度铜产量为16.18万吨，环比增长1%，预计全年铜产量在指导区间660,000-700,000吨的低端。（SMM） 印尼能源部的官员称，在去年禁止精矿出口后，印尼可能将允许铜矿商安曼国际矿业公司(AmmanMineral international)出口铜精矿。（SMM） 美国总统特朗普推翻了拜登时期实施的一项严格限制铜冶炼厂排放的防治污染规定。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251028 锌：小幅反弹 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【新闻】 1.特朗普延长美墨贸易谈判期，称“一段时间”内不重启美加谈判。墨西哥总统辛鲍姆称，特朗普已同意再次延长两国就贸易、安全和移民问题达成协议的最后期限。墨西哥比索刷新日高。因安大略省赞助借里根之口反关税的广告，特朗普上周四深夜宣布终止美加贸易谈判，周六称要将进口加拿大商品关税提高10%，周一称不想见加总理卡尼。卡尼周一称，随时准备重启谈判，谈判中断以来未与特朗普通话，加方未收到加征关税实施的细节。安大略省长Ford称永远不会就相关广告道歉。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251028 铅：海外库存减少，支撑价格 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【新闻】 王毅同美国国务卿鲁比奥通电话：希望双方相向而行，为中美高层互动做好准备。（华尔街见闻） 美国与东南亚多国达成贸易协议，但“细节不足，后续谈判决定服装和电子产品等关键行业是否能获得减免”。（华尔街见闻） 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年10月28日 锡：关注宏观影响 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、中美吉隆坡经贸磋商：就解决各自关切的安排达成基本共识。 2、美国9月核心CPI环比增长0.2%，为三个月来最慢增速，美联储年内再次降息预期升温。白宫：下个月不太可能发布CPI数据。3、华尔街下注“高院否决关税，美国政府被迫退税”，美国商务部长儿子甚至一度参与。4、贝森特“坦白局”：力推MAGA，但保护市场，特朗普“总是宣布高关税创造杠杆，随后降低”。5、日本首相高市早苗发表首次施政演讲，“鹰派”方针引广泛担忧。6、茅台再换帅！贵州省能源局党组书记、局长，机关党委书记陈华，接替张德芹出任董事长。7、赵长鹏“豁免”后发声“要让美国成为加密货币之都”，币安要重夺美国市场。 8、英伟达“唯一的空头”：这不是我第一次看到泡沫，给出100美元目标价。 【趋势强度】 锡趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251028 铝：区间震荡氧化铝：底部反弹铸造铝合金：跟随电解铝 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong2@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【综合快讯】 1.美国与东南亚多国达成贸易协议，但“细节不足，后续谈判决定服装和电子产品等关键行业是否能获得减免”。美国与马来西亚和柬埔寨签署了贸易协议，与泰国和越南达成了框架协议。根据协议，东南亚国家将降低对美国汽车、农产品等关税，承诺采购波音飞机。作为交换，美国将对这些国家的部分商品豁免关税。分析人士指出，尽管各国原则上同意削减关税，但后续谈判将决定服装、鞋类和电子产品等关键出口行业是否能获得美国的关税减免。（华尔街见闻） 2.李云泽：围绕扩大内需战略，强化重大项目资金供给，助推消费扩容升级。李云泽表示，着力提升经济金融适配性，更好促进经济社会持续健康发展。将推动构建直接融资和间接融资协同、投资于物和投资于人并重、融资期限与产业发展匹配、国内市场与国际市场联动的金融服务新模式。（华尔街见闻） 【趋势强度】 铝趋势强度：0；氧化铝趋势强度：0；铝合金趋势强度：0。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年10月28日 镍：冶炼累库与镍矿担忧博弈，镍价窄幅震荡 不锈钢：下方想象力有限，向上缺乏驱动 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 1）9月12日钢联资讯：因违反林业许可证规定，印尼林业工作组接管PT WedaBav Nickel超过148公顷矿区。印尼政府将负责管理该区域，并对该公司处以罚款。该矿区位于北马鲁古省哈马黑拉岛，今年已通过的RKAB镍矿批复量级达4200万湿吨，其中包括1000万吨湿法矿，总矿区占地4.7万公顷，包含15个矿点，印尼林业工作组接管区域占总矿区面积0.3%，预计影响镍矿产量约600金属吨/月。 2）据外媒报道，中国暂停了一项针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴。 3）根据钢联9月22日资讯，印尼能源和矿产资源部通过矿产和煤炭总局正式对印度尼西亚各地区的190家采矿公司实施制裁。暂停是因为这些公司没有按照适用的规定提供索赔和退款担保，尽管之前已经 发出了三次行政警告，但一旦公司立即提交索赔计划文件，并将索赔担保放到2025年，自动制裁将被取消。 4）根据钢联10月9日资讯，印尼能矿部于9月30日发布《关于矿产和煤炭采矿业务活动工作计划和预算的编制、提交和批准程序以及活动执行报告程序》的第17号（2025年）能矿部部长令。按照法规要求，来年的矿山RKAB的审批计划预计是在今年11月15日之前通过，如部长或审核人未通过线上系统通知审批结果，也将在11月15日自动通过；但考虑到线上系统的集成需要6个月时间，根据过渡条款，如果2026年RKAB重新调整已在线上系统通过申请，且在本年度结束时尚未获得批准，则在本部长令生效前由部长或省长批准的2026年RKAB仍可参考并用作勘探或生产运营活动的基础，直至2026年3月31日。 5）根据公开信息，美国总统特朗普当地时间10月10日在社交媒体上发文宣称，或将从11月1日起，对中国额外征收100%的关税，并对“所有关键软件”实施出口管制。 【趋势强度】 镍趋势强度：0；不锈钢趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资